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Quecheng Co., Ltd. : Le principal fabricant de silice précipitée en Chine stimulant la croissance grâce à une technologie innovante et des pratiques durables
Créé le 10.04
Déclaration Source
Les données de base et le contenu analytique de cet article proviennent du rapport de recherche de Northeast Securities. Ils ont été organisés et optimisés pour une présentation sur le site web, servant uniquement de référence pour l'industrie et ne constituant pas un conseil en investissement.
I. Aperçu général : L'entreprise leader de la silice précipitée en Chine
Avec plus de 20 ans d'expérience dans l'industrie de la silice, Quecheng Co., Ltd. est une entreprise leader dans le secteur de la silice précipitée en Chine. À la fin de 2022, elle avait établi quatre bases de production à Wuxi, Anhui, Fujian et en Thaïlande, avec une capacité de production de silice de 330 000 tonnes (classée 3ème au niveau mondial). De plus, il y a 100 000 tonnes de capacité en construction et planifiée, soulignant son avantage de taille significatif.
En termes d'affaires, l'entreprise se concentre sur la silice industrielle en caoutchouc comme produit principal (représentant 88 % des revenus au premier semestre 2023). En 2022, elle a réalisé un chiffre d'affaires de 1,746 milliard de yuan et un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 380 millions de yuan. De 2017 à 2022, les taux de croissance annuels composés (CAGR) du chiffre d'affaires et du bénéfice net attribuable aux actionnaires ont atteint respectivement 10 % et 15 %, démontrant une croissance stable des performances.
Sa compétitivité fondamentale repose sur trois dimensions : premièrement, le nouveau processus à base de coques de riz (réduction de l'empreinte carbone d'environ 140 % par rapport aux processus traditionnels, commercialisé en 2022) ; deuxièmement, la mise en place d'une chaîne industrielle complète (auto-production de matières premières essentielles telles que le silicate de sodium et l'acide sulfurique pour stabiliser les fluctuations de coûts) ; troisièmement, une coopération approfondie avec des clients internationaux (partenariats à long terme avec des leaders du secteur des pneus comme Pirelli, les ventes à l'étranger représentant 49 % en 2022).
Northeast Securities prévoit que le chiffre d'affaires de l'entreprise atteindra respectivement 1,790 milliard de yuans, 1,934 milliard de yuans et 2,262 milliards de yuans en 2023-2025, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 436 millions de yuans, 479 millions de yuans et 628 millions de yuans. Il a attribué une note "Surpondéré" et une valeur marchande cible de 7,2 milliards de yuans.
II. Analyse approfondie de l'entreprise : Disposition complète de la chaîne industrielle + Opérations stables
1. Histoire du développement et position dans l'industrie
- Fondée en 2003, Wuxi Quecheng Silicon Chemical a lancé sa première ligne de production en 2005 ; a achevé la réforme du système de participation en 2011 ; a été cotée en bourse (IPO) en 2020 ; a établi une filiale en Thaïlande en 2016, initiant officiellement son déploiement mondial.
- D'ici la fin de 2022, sa capacité de production se classait au 1er rang en Chine et au 3e rang mondial. Avec 100 000 tonnes de capacité en construction et prévue, son avantage d'échelle s'élargira encore à l'avenir.
- Construit une chaîne industrielle complète de "sable de quartz/cendre de soude → silicate de sodium/acide sulfurique → silice" avec une grande autosuffisance en matières premières, garantissant la stabilité de la chaîne d'approvisionnement.
2. Performance opérationnelle et capacité de production
- Croissance de la performance : De janvier à septembre 2023, affecté par des fluctuations à court terme des prix des matières premières, le chiffre d'affaires a atteint 1,323 milliard de yuan (en baisse de 0,56 % par rapport à l'année précédente) et le bénéfice net attribuable aux actionnaires s'élevait à 305 millions de yuan (en baisse de 1,97 % par rapport à l'année précédente). Cependant, le volume de production et de ventes d'un seul trimestre a atteint un niveau record, montrant un rythme de libération de capacité sain.
- Utilisation de la capacité : Capacité presque pleine en 2018-2019 ; tombée à 76 % en 2020-2021 en raison de la mise en service de nouvelles bases ; rebondie à 87 % au T3 2023, indiquant une optimisation continue de l'efficacité de l'utilisation de la capacité.
- Structure du produit : En plus de la silice industrielle en caoutchouc de base, les revenus des activités complémentaires telles que la silice pour additifs alimentaires et l'acide sulfurique sont restés stables, formant un portefeuille de produits diversifié.
3. Rentabilité et capacité opérationnelle
- Rentabilité : En 2022, la marge brute était de 28,57 % et la marge nette de 21,78 %. De janvier à septembre 2023, la marge nette a augmenté à 23,07 % (en hausse de 1,29 point de pourcentage par rapport à l'année précédente), bénéficiant de la baisse des prix des matières premières.
- Contrôle des coûts : Depuis 2020, le ratio des dépenses de vente a été maintenu en dessous de 0,5 %, et le ratio total des dépenses de période est inférieur à celui d'entreprises comparables telles que Lianke Technology et Lingwei Technology, démontrant des capacités de contrôle des coûts exceptionnelles.
- R&D et Flux de Trésorerie : Depuis 2017, l'investissement en R&D a représenté plus de 3 % des revenus. En octobre 2023, l'entreprise possède 44 brevets d'invention et 103 brevets de modèle d'utilité. En 2022, le flux de trésorerie net provenant des activités d'exploitation était de 420 millions de yuans (représentant 109 % du bénéfice net), reflétant un flux de trésorerie sain.
III. Contexte de l'industrie : Les pneus verts stimulent la croissance de la demande en silice
1. Échelle de l'industrie et classification des processus
- Marché mondial : La consommation mondiale de silice a dépassé 4 millions de tonnes en 2022, avec un TCAC prévu de 6,52 % pour la taille du marché de 2022 à 2027.
- Marché chinois : La consommation apparente de silice en Chine a atteint 1,5131 million de tonnes en 2021 (y compris 1,4 million de tonnes de silice précipitée et 113 100 tonnes de silice pyrogénée). Le TCAC de la consommation apparente devrait être de 9,5 % de 2021 à 2026, atteignant près de 2,4 millions de tonnes d'ici 2026.
- Différences de processus : La silice précipitée représente plus de 90 % du marché chinois, avec des prix plus bas, principalement utilisée dans les pneus, le caoutchouc et d'autres domaines ; la silice fumée a une pureté de plus de 99,8 % et des prix plus élevés, se concentrant sur des scénarios haut de gamme tels que le caoutchouc silicone (voir le tableau ci-dessous pour plus de détails).
Type de processus | Matières premières | Pureté | Niveau de prix | Domaines d'application principaux |
Précipité | Silicate de sodium, acide sulfurique | ≥98% | Bas | Pneus, Caoutchouc, Alimentation |
Fumé | Tétrachlorure de silicium, Hydrogène | ≥99,8% | Très élevé | Caoutchouc en silicone haut de gamme, matériaux d'étanchéité |
Méthode Gel | Silicate de sodium, acide sulfurique | ≥98% | Élevé | Revêtements, Panneaux de Revêtement de Batterie |
2. Côté Demande : Pneus Verts comme Moteur Principal
- Structure en aval : En 2021, le secteur des pneus représentait 37,14 % de la consommation de silice en Chine, ce qui en fait le plus grand scénario d'application.
- Promotion des politiques : L'UE (CE 661/2009), les États-Unis, la Chine et d'autres régions/pays ont mis en œuvre des réglementations sur l'étiquetage des pneus, obligeant l'étiquetage de l'efficacité énergétique et de l'adhérence sur sol mouillé pour promouvoir la popularisation des pneus verts (le taux de pénétration des pneus verts en Chine était d'environ 30 % en 2022, avec un TCAC mondial de 9,3 % de 2020 à 2027).
- Prévision de la demande : Les pneus verts utilisent de la silice au lieu de noir de carbone, ce qui peut réduire la résistance au roulement de 30 % et la consommation de carburant de 5 à 7 %. On s'attend à ce que la capacité totale mondiale de pneus atteigne 1,839 milliard d'unités en 2025, avec un taux de pénétration des pneus verts de 37,3 %. Sur la base d'un calcul de 3 kg de silice à haute dispersion par pneu, la demande mondiale de silice à haute dispersion atteindra 2,06 millions de tonnes en 2025 (contre 1,5759 million de tonnes en 2022).
3. Côté offre : Monopole étranger sur le marché haut de gamme, amélioration de la concentration domestique
- Modèle à l'étranger : Des leaders internationaux tels qu'Evonik (510 000 tonnes de capacité) et Solvay (515 000 tonnes de capacité) monopolisent le marché haut de gamme, avec une capacité totale de 1,645 million de tonnes.
- Modèle national : En 2021, la capacité de silice précipitée en Chine était de 2,686 millions de tonnes (avec un taux d'utilisation de 67,12 %). La concentration de l'industrie a continué à s'améliorer, les entreprises ayant une capacité de plus de 50 000 tonnes représentant 75,84 % de la capacité totale (en hausse de 4,72 points de pourcentage par rapport à l'année précédente), et la capacité de bas de gamme étant progressivement éliminée.
- Écart Import-Export : Au premier semestre 2023, le prix moyen d'importation de la silice en Chine était de 18 700 yuan/tonne, tandis que le prix moyen d'exportation était de 6 200 yuan/tonne. Les produits haut de gamme dépendent toujours des importations, laissant une marge significative pour la substitution domestique.
IV. Avantages principaux : Propulsé par la technologie + les clients
1. Avantages Technologiques : Brevets comme Soutien, Nouveaux Processus Menant à la Transformation de l'Industrie
- Technologie à haute dispersion : La technologie de silice à haute dispersion de 30 000 tonnes/an pour les pneus verts a remporté le prix de progrès technologique de l'industrie. Ses produits ont obtenu les certifications ISO 9000, IATF 16949, et d'autres, avec le grade de dispersion augmenté de 7,5 à 10 et le volume de pores de 1,3 à 1,7 cm³/g, atteignant des performances comparables aux normes internationales de premier ordre.
- Nouveau processus à base de cendres de coque de riz : en utilisant des cendres de coque de riz au lieu de sable de quartz et du combustible biomasse au lieu de gaz naturel, l'empreinte carbone est réduite à -0,82 kg CO₂eq (contre 2,06 kg pour les processus traditionnels), et la teneur en impuretés métalliques est plus faible (teneur en fer ≤200 mg/kg contre ≤500 mg/kg pour les processus traditionnels). Commercialisé en 2022, il a réalisé des ventes en petites quantités en 2023, avec un prix unitaire 10 % à 30 % plus élevé que les produits traditionnels. Après la mise à niveau de la base d'Anhui, il formera une capacité de 23 360 tonnes.
- Réduction des coûts de la chaîne industrielle complète : Wuxi Dongwo a une capacité de production d'acide sulfurique de 200 000 tonnes/an. L'acide sulfurique auto-produit réduit les coûts d'approvisionnement en matières premières, et la chaleur résiduelle de la production d'acide sulfurique est utilisée pour la production d'électricité afin d'optimiser encore les coûts énergétiques.
2. Avantages pour les clients : Coopération avec des leaders internationaux, croissance stable des ventes à l'étranger
- Coopération avec les clients clés : Depuis 2007, elle fournit de la silice à haute dispersion et a été récompensée par le prix du meilleur fournisseur mondial de Pirelli en 2017 et 2019 (le seul fournisseur chinois dans la catégorie silice). Le cycle de vérification des clients dure de 2 à 4 ans, ce qui entraîne une adhérence de coopération extrêmement forte.
- Performance des ventes à l'étranger : En 2022, le chiffre d'affaires à l'étranger a atteint 857 millions de yuans, représentant 49 % du chiffre d'affaires total. Des accords de fourniture à long terme semi-annuels ou annuels ont été signés avec des clients internationaux, présentant un mécanisme de tarification stable et une rentabilité meilleure que celle des ventes domestiques.
V. Prévisions de bénéfices et conseils sur les risques
1. Prévisions financières (2023E-2025E)
Indicateur | 2021 (Réel) | 2022 (Réel) | 2023 (Prévisions) | 2024 (Prévision) | 2025 (Prévision) |
Revenu (100 millions de yuan) | 150.3 | 174.6 | 179.0 | 193.4 | 226.2 |
Croissance des revenus (%) | 42.42 | 16.20 | 2.49 | 8.04 | 16.96 |
Bénéfice net attribuable aux actionnaires (100 millions de yuan) | 30.0 | 38.0 | 43.6 | 47.9 | 62.8 |
Croissance du bénéfice net (%) | 55.16 | 26,79 | 14.54 | 9.81 | 31.27 |
Bénéfice par action (yuan) | 0.72 | 0.92 | 1.04 | 1.15 | 1.51 |
P/E Ratio (Times) | 27.29 | 20.53 | 13.46 | 12.25 | 9.34 |
2. Évaluation et Notation
- Sociétés comparables : Lingwei Technology, Lianke Technology et Jianghan New Materials ont été sélectionnées comme sociétés comparables, avec un ratio C/B prévisionnel moyen de 14,7 fois pour 2024.
- Logique de valorisation : Compte tenu des avantages de commercialisation de l'entreprise liés au processus à base de balle de riz et de son potentiel d'expansion dans les domaines moyen à haut de gamme (soins bucco-dentaires, caoutchouc silicone), un ratio C/B de 15 fois pour 2024 est attribué, correspondant à une valeur de marché cible de 7,2 milliards de yuan.
- Note d'investissement : Première couverture, attribuée une note "Surpondéré".
3. Conseils sur les risques
- Risque de construction de projet : Si la capacité de 100 000 tonnes en cours de construction est affectée par des facteurs tels que l'approbation et l'avancement des travaux, cela pourrait entraver la croissance des performances.
- Risque de demande en aval : Si la croissance de la demande des industries en aval telles que les pneus et les matériaux pour chaussures est inférieure aux attentes, cela affectera les ventes de produits de l'entreprise.
- Risque de concurrence sur le marché : La position monopolistique des leaders étrangers sur le marché haut de gamme sera difficile à briser à court terme, et le processus de substitution domestique pourrait être perturbé par des facteurs externes.
Avertissement
Cet article est compilé à partir du rapport de recherche public de Northeast Securities. Les données et opinions impliquées ne sont destinées qu'à des fins de référence dans l'industrie et ne constituent pas un conseil en matière de décision d'investissement. Les investisseurs doivent assumer leurs propres risques pour toute opération basée sur cet article. La publication de ce contenu sur le site Web de l'entreprise ne représente pas la confirmation finale des opinions exprimées dans le rapport. Pour les informations les plus récentes et les plus précises, veuillez vous référer aux divulgations officielles.
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