Quecheng Co., Ltd.: Produsen Silika Precipitated Terkemuka di China yang Mendorong Pertumbuhan dengan Teknologi Inovatif dan Praktik Berkelanjutan

Dibuat pada 10.04

Pernyataan Sumber

Data inti dan konten analitis dari artikel ini berasal dari laporan penelitian Sekuritas Timur Laut. Konten ini telah disusun dan dioptimalkan untuk ditampilkan di situs web, hanya sebagai referensi industri dan tidak merupakan nasihat investasi.

I. Gambaran Umum Inti: Perusahaan Terdepan di Tiongkok dalam Silika Precipitated

Dengan pengalaman lebih dari 20 tahun di industri silika, Quecheng Co., Ltd. adalah perusahaan terkemuka di sektor silika presipitasi di Tiongkok. Pada akhir tahun 2022, perusahaan ini telah mendirikan empat basis produksi di Wuxi, Anhui, Fujian, dan Thailand, dengan kapasitas produksi silika sebesar 330.000 ton (peringkat 3 secara global). Selain itu, terdapat kapasitas 100.000 ton yang sedang dibangun dan direncanakan, menyoroti keunggulan skala yang signifikan.

Proses produksi silika presipitasi dengan manfaat lingkungan

Dalam hal bisnis, perusahaan fokus pada silika industri karet sebagai produk inti (menyumbang 88% dari pendapatan pada H1 2023). Pada tahun 2022, perusahaan mencapai pendapatan sebesar 1,746 miliar yuan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 380 juta yuan. Dari tahun 2017 hingga 2022, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dari pendapatan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham masing-masing mencapai 10% dan 15%, menunjukkan pertumbuhan kinerja yang stabil.

Keunggulan kompetitif intinya berpusat pada tiga dimensi: pertama, proses berbasis sekam padi yang baru (mengurangi jejak karbon sekitar 140% dibandingkan dengan proses tradisional, dikomersialkan pada tahun 2022); kedua, tata letak rantai industri yang lengkap (produksi sendiri bahan baku inti seperti natrium silikat dan asam sulfat untuk menstabilkan fluktuasi biaya); ketiga, kerjasama mendalam dengan pelanggan internasional (kemitraan jangka panjang dengan pemimpin ban seperti Pirelli, dengan penjualan luar negeri menyumbang 49% pada tahun 2022).

Northeast Securities memprediksi bahwa pendapatan perusahaan akan mencapai 1,790 miliar yuan, 1,934 miliar yuan, dan 2,262 miliar yuan pada tahun 2023-2025 masing-masing, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 436 juta yuan, 479 juta yuan, dan 628 juta yuan. Mereka telah memberikan peringkat "Overweight" dan nilai pasar target sebesar 7,2 miliar yuan.

II. Analisis Perusahaan Mendalam: Tata Letak Rantai Industri Penuh + Operasi Stabil

1. Sejarah Pengembangan dan Posisi Industri

Didirikan Wuxi Quecheng Silicon Chemical pada tahun 2003; meluncurkan lini produksi pertamanya pada tahun 2005; menyelesaikan reformasi sistem kepemilikan saham pada tahun 2011; terdaftar di pasar saham (IPO) pada tahun 2020; mendirikan anak perusahaan di Thailand pada tahun 2016, secara resmi memulai tata letak globalnya.

Pada akhir tahun 2022, kapasitas produksinya menduduki peringkat 1 di China dan 3 di dunia. Dengan kapasitas yang sedang dibangun dan direncanakan sebesar 100.000 ton, keunggulan skala ini akan semakin berkembang di masa depan.

Membangun rantai industri lengkap "pasir kuarsa/abu soda → natrium silikat/asam sulfat → silika" dengan kemandirian bahan baku yang tinggi, memastikan stabilitas rantai pasokan.

2. Kinerja Operasional dan Kapasitas Produksi

Pertumbuhan Kinerja: Dari Januari hingga September 2023, terpengaruh oleh fluktuasi harga bahan baku jangka pendek, pendapatan mencapai 1,323 miliar yuan (turun 0,56% YoY) dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 305 juta yuan (turun 1,97% YoY). Namun, volume produksi dan penjualan dalam satu kuartal mencapai rekor tertinggi, menunjukkan ritme pelepasan kapasitas yang sehat.

Pemanfaatan Kapasitas: Hampir penuh kapasitas pada 2018-2019; turun menjadi 76% pada 2020-2021 akibat pengoperasian basis baru; rebound menjadi 87% pada Q3 2023, menunjukkan optimisasi berkelanjutan dari efisiensi pemanfaatan kapasitas.

Struktur Produk: Selain silikon industri karet inti, pendapatan dari bisnis tambahan seperti silikon aditif pakan dan asam sulfat tetap stabil, membentuk portofolio produk yang terdiversifikasi.

3. Profitabilitas dan Kemampuan Operasional

Profitabilitas: Pada tahun 2022, margin laba kotor adalah 28,57% dan margin laba bersih adalah 21,78%. Dari Januari hingga September 2023, margin laba bersih meningkat menjadi 23,07% (naik 1,29 poin persentase YoY), berkat penurunan harga bahan baku.

Kontrol Biaya: Sejak 2020, rasio biaya penjualan telah dipertahankan di bawah 0,5%, dan rasio total biaya periode lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan sebanding seperti Lianke Technology dan Lingwei Technology, menunjukkan kemampuan kontrol biaya yang luar biasa.

R&D dan Arus Kas: Sejak 2017, investasi R&D telah menyumbang lebih dari 3% dari pendapatan. Hingga Oktober 2023, telah memiliki 44 paten penemuan dan 103 paten model utilitas. Pada tahun 2022, arus kas bersih dari aktivitas operasi adalah 420 juta yuan (yang menyumbang 109% dari laba bersih), mencerminkan arus kas yang sehat.

III. Latar Belakang Industri: Ban Hijau Mendorong Pertumbuhan Permintaan Silika

1. Skala Industri dan Klasifikasi Proses

Pasar Global: Konsumsi silika global melebihi 4 juta ton pada tahun 2022, dengan CAGR yang diharapkan sebesar 6,52% untuk ukuran pasar dari tahun 2022 hingga 2027.

Pasar Tiongkok: Konsumsi silika yang tampak di Tiongkok mencapai 1,5131 juta ton pada tahun 2021 (termasuk 1,4 juta ton silika presipitasi dan 113.100 ton silika terbang). CAGR dari konsumsi yang tampak diperkirakan sebesar 9,5% dari tahun 2021 hingga 2026, mendekati 2,4 juta ton pada tahun 2026.

Perbedaan Proses: Silika terendap menyumbang lebih dari 90% pasar Tiongkok, dengan harga yang lebih rendah, terutama digunakan dalam ban, karet, dan bidang lainnya; silika terbang memiliki kemurnian lebih dari 99,8% dan harga yang lebih tinggi, fokus pada skenario kelas atas seperti karet silikon (lihat tabel di bawah untuk detailnya).

Tipe Proses	Bahan Baku	Kemurnian	Tingkat Harga	Area Aplikasi Inti
Mengendap	Sodium Silikat, Asam Sulfat	≥98%	Rendah	Ban, Karet, Pakan
Fumed	Silicon Tetrachloride, Hidrogen	≥99,8%	Sangat Tinggi	Silicone Karet Berkualitas Tinggi, Bahan Penyegel
Metode Gel	Sodium Silikat, Asam Sulfat	≥98%	Tinggi	Pelapis, Panel Pelapis Baterai

2. Sisi Permintaan: Ban Hijau sebagai Penggerak Utama

Struktur Hilir: Pada tahun 2021, sektor ban menyumbang 37,14% dari konsumsi silika di Tiongkok, menjadikannya skenario aplikasi terbesar.

Promosi Kebijakan: Uni Eropa (EC 661/2009), AS, China, dan wilayah/negara lainnya telah menerapkan regulasi pelabelan ban, yang mewajibkan pelabelan efisiensi bahan bakar dan daya cengkeram basah untuk mendorong popularisasi ban hijau (tingkat penetrasi ban hijau di China diperkirakan sekitar 30% pada tahun 2022, dengan CAGR global sebesar 9,3% dari 2020 hingga 2027).

Permintaan Perkiraan: Ban hijau menggunakan silika sebagai pengganti karbon hitam, yang dapat mengurangi resistensi gulir sebesar 30% dan konsumsi bahan bakar sebesar 5-7%. Diperkirakan bahwa total kapasitas ban global akan mencapai 1,839 miliar unit pada tahun 2025, dengan tingkat penetrasi ban hijau sebesar 37,3%. Berdasarkan perhitungan 3kg silika dispersi tinggi per ban, permintaan global untuk silika dispersi tinggi akan mencapai 2,06 juta ton pada tahun 2025 (dibandingkan dengan 1,5759 juta ton pada tahun 2022).

3. Sisi Pasokan: Monopoli Luar Negeri di Pasar High-end, Peningkatan Konsentrasi Domestik

Pola Luar Negeri: Pemimpin internasional seperti Evonik (kapasitas 510.000 ton) dan Solvay (kapasitas 515.000 ton) memonopoli pasar kelas atas, dengan total kapasitas 1,645 juta ton.

Pola Domestik: Pada tahun 2021, kapasitas silika presipitasi di China adalah 2,686 juta ton (dengan tingkat pemanfaatan 67,12%). Konsentrasi industri terus meningkat, dengan perusahaan yang memiliki kapasitas lebih dari 50,000 ton menyumbang 75,84% dari total kapasitas (naik 4,72 poin persentase YoY), dan kapasitas low-end secara bertahap dihapus.

Import-Export Gap: Pada H1 2023, harga rata-rata impor silika di China adalah 18.700 yuan/ton, sementara harga rata-rata ekspor adalah 6.200 yuan/ton. Produk-produk kelas atas masih bergantung pada impor, meninggalkan ruang yang signifikan untuk substitusi domestik.

IV. Keunggulan Utama: Didorong oleh Teknologi + Pelanggan

Lanskap kompetitif pasar silika presipitasi

1. Keunggulan Teknologi: Paten sebagai Dukungan, Proses Baru Memimpin Transformasi Industri

Teknologi Dispersi Tinggi: Teknologi silika dispersi tinggi 30.000 ton/tahun untuk ban hijau memenangkan penghargaan kemajuan teknologi industri. Produk-produk ini telah memperoleh sertifikasi ISO 9000, IATF 16949, dan sertifikasi lainnya, dengan tingkat dispersi meningkat dari 7,5 menjadi 10 dan volume pori dari 1,3 menjadi 1,7 cm³/g, mencapai kinerja yang sebanding dengan standar kelas satu internasional.

Proses Baru Berbasis Sekam Padi: Menggunakan abu sekam padi sebagai pengganti pasir kuarsa dan bahan bakar biomassa sebagai pengganti gas alam, jejak karbon dikurangi menjadi -0,82 kg CO₂eq (dibandingkan dengan 2,06 kg untuk proses tradisional), dan kandungan kotoran logam lebih rendah (kandungan besi ≤200 mg/kg dibandingkan dengan ≤500 mg/kg untuk proses tradisional). Dikomersialkan pada tahun 2022, proses ini mencapai penjualan batch kecil pada tahun 2023, dengan harga satuan 10%-30% lebih tinggi dibandingkan produk tradisional. Setelah peningkatan basis Anhui, kapasitasnya akan mencapai 23.360 ton.

Pengurangan Biaya Rantai Industri Penuh: Wuxi Dongwo memiliki kapasitas asam sulfat sebesar 200.000 ton/tahun. Asam sulfat yang diproduksi sendiri mengurangi biaya pengadaan bahan baku, dan limbah panas dari produksi asam sulfat digunakan untuk pembangkit listrik untuk lebih mengoptimalkan biaya energi.

2. Keuntungan Pelanggan: Bekerja sama dengan Pemimpin Internasional, Pertumbuhan Stabil dalam Penjualan Luar Negeri

Kerjasama dengan Pelanggan Inti: Sejak 2007, telah menyediakan silika dispersi tinggi dan dianugerahi Pemasok Terbaik Global Pirelli pada tahun 2017 dan 2019 (satu-satunya pemasok China dalam kategori silika). Siklus verifikasi pelanggan berlangsung 2-4 tahun, menghasilkan daya rekat kerjasama yang sangat kuat.

Kinerja Penjualan Luar Negeri: Pada tahun 2022, pendapatan luar negeri mencapai 857 juta yuan, menyumbang 49% dari total pendapatan. Perusahaan telah menandatangani perjanjian pasokan jangka panjang semi-tahunan atau tahunan dengan pelanggan internasional, yang memiliki mekanisme penetapan harga yang stabil dan profitabilitas yang lebih baik dibandingkan dengan penjualan domestik.

V. Perkiraan Pendapatan dan Tips Risiko

1. Perkiraan Keuangan (2023E-2025E)

Indikator	2021 (Aktual)	2022 (Aktual)	2023 (Perkiraan)	2024 (Perkiraan)	2025 (Perkiraan)
Pendapatan (100 juta yuan)	150.3	174.6	179.0	193.4	226.2
Pertumbuhan Pendapatan (%)	42.42	16.20	2.49	8.04	16.96
Laba Bersih yang Dapat Diatribusikan kepada Pemegang Saham (100 juta yuan)	30.0	38.0	43.6	47.9	62.8
Pertumbuhan Laba Bersih (%)	55.16	26.79	14.54	9.81	31.27
Earnings Per Share (yuan)	0.72	0.92	1.04	1.15	1.51
Rasio P/E (Kali)	27.29	20.53	13.46	12.25	9.34

2. Penilaian dan Peringkat

Perusahaan Sejenis: Memilih Lingwei Technology, Lianke Technology, dan Jianghan New Materials sebagai perusahaan sejenis, dengan rasio P/E yang diperkirakan rata-rata sebesar 14,7 kali untuk tahun 2024.

Logika Penilaian: Mengingat keuntungan komersialisasi perusahaan dari proses berbasis sekam padi dan potensi ekspansinya di bidang menengah hingga tinggi (perawatan mulut, karet silikon), rasio P/E sebesar 15 kali untuk tahun 2024 ditetapkan, yang sesuai dengan nilai pasar target sebesar 7,2 miliar yuan.

Rating Investasi: Penutupan pertama, diberikan peringkat "Overweight".

3. Tips Risiko

Risiko Konstruksi Proyek: Jika kapasitas 100.000 ton yang sedang dibangun terpengaruh oleh faktor-faktor seperti persetujuan dan kemajuan konstruksi, hal ini dapat menghambat pertumbuhan kinerja.

Risiko Permintaan Hilir: Jika pertumbuhan permintaan dari industri hilir seperti ban dan bahan sepatu lebih rendah dari yang diharapkan, hal ini akan mempengaruhi penjualan produk perusahaan.

Risiko Persaingan Pasar: Posisi monopoli pemimpin luar negeri di pasar kelas atas akan sulit untuk dipecahkan dalam jangka pendek, dan proses substitusi domestik mungkin terganggu oleh faktor eksternal.

Penafian

Artikel ini disusun berdasarkan laporan penelitian publik dari Sekuritas Timur Laut. Data dan pendapat yang terlibat hanya untuk referensi industri dan tidak merupakan saran keputusan investasi. Investor harus menanggung risiko mereka sendiri untuk setiap operasi yang berdasarkan artikel ini. Publikasi konten ini di situs web perusahaan tidak mewakili konfirmasi akhir dari pandangan dalam laporan. Untuk informasi terbaru dan paling akurat, silakan merujuk pada pengungkapan resmi.

Kontak

Tinggalkan informasi Anda dan kami akan menghubungi Anda.