Компания Quecheng: ведущий производитель осажденного кремнезема в Китае, способствующий росту с помощью инновационных технологий и устойчивых практик

Создано 10.04

Исходное заявление

Основные данные и аналитическое содержание этой статьи основаны на исследовательском отчете Northeast Securities. Они были организованы и оптимизированы для отображения на сайте, служа только в качестве отраслевой справки и не являясь инвестиционным советом.

I. Основной обзор: Ведущее предприятие Китая в области осажденного кремнезема

С более чем 20-летним опытом работы в индустрии силики, компания Quecheng Co., Ltd. является ведущим предприятием в секторе осажденной силики в Китае. К концу 2022 года она создала четыре производственные базы в Уси, Аньхой, Фуцзянь и Таиланде, с производственной мощностью по силике в 330 000 тонн (занимая 3-е место в мире). Кроме того, имеется 100 000 тонн мощностей, находящихся в стадии строительства и планирования, что подчеркивает ее значительное преимущество в масштабе.

Процесс производства осажденного кремнезема с экологическими преимуществами

С точки зрения бизнеса, компания сосредоточена на резинотехническом силике как своем основном продукте (он составляет 88% выручки в первой половине 2023 года). В 2022 году она достигла выручки в 1,746 миллиарда юаней и чистой прибыли, относящейся к акционерам, в размере 380 миллионов юаней. С 2017 по 2022 год среднегодовые темпы роста (CAGR) выручки и чистой прибыли, относящейся к акционерам, составили 10% и 15% соответственно, что демонстрирует стабильный рост показателей.

Его основная конкурентоспособность сосредоточена на трех измерениях: во-первых, новый процесс на основе рисовой шелухи (снижение углеродного следа примерно на 140% по сравнению с традиционными процессами, коммерциализированный в 2022 году); во-вторых, полная структура промышленной цепочки (самостоятельное производство основных сырьевых материалов, таких как силикат натрия и серная кислота, для стабилизации колебаний цен); в-третьих, углубленное сотрудничество с международными клиентами (долгосрочные партнерства с лидерами в области шин, такими как Pirelli, с зарубежными продажами, составляющими 49% в 2022 году).

Северо-восточные ценные бумаги прогнозируют, что выручка компании составит 1,790 миллиарда юаней, 1,934 миллиарда юаней и 2,262 миллиарда юаней в 2023-2025 годах соответственно, с чистой прибылью, относящейся к акционерам, в размере 436 миллионов юаней, 479 миллионов юаней и 628 миллионов юаней. Она присвоила рейтинг "Избыточный" и целевую рыночную стоимость в 7,2 миллиарда юаней.

II. Глубокий анализ компании: Полная структура промышленной цепочки + Стабильные операции

1. История развития и положение в отрасли

Основана компания Wuxi Quecheng Silicon Chemical в 2003 году; запущена первая производственная линия в 2005 году; завершена реформа акционерной системы в 2011 году; вышла на фондовый рынок (IPO) в 2020 году; основана тайская дочерняя компания в 2016 году, официально начавшая глобальную экспансию.

К концу 2022 года его производственные мощности занимали 1-е место в Китае и 3-е место в мире. С 100 000 тонн мощностей, находящихся в стадии строительства и планирования, его масштабные преимущества в будущем будут еще больше расширены.

Построена полная промышленная цепочка "кварцевый песок/сода → силикат натрия/серная кислота → диоксид кремния" с высокой самообеспеченностью сырьевыми материалами, что обеспечивает стабильность цепочки поставок.

2. Операционная эффективность и производственная мощность

Рост производительности: С января по сентябрь 2023 года, под воздействием краткосрочных колебаний цен на сырьевые материалы, выручка составила 1,323 миллиарда юаней (снижение на 0,56% по сравнению с прошлым годом), а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 305 миллионов юаней (снижение на 1,97% по сравнению с прошлым годом). Тем не менее, объем производства и продаж за один квартал достиг рекордного уровня, что свидетельствует о здоровом ритме высвобождения мощностей.

Использование мощности: Почти полная мощность в 2018-2019 годах; снизилось до 76% в 2020-2021 годах из-за ввода в эксплуатацию новых баз; восстановилось до 87% в 3 квартале 2023 года, что указывает на постоянную оптимизацию эффективности использования мощности.

Структура продукта: В дополнение к основной резинотехнической силике, доходы от вспомогательных бизнесов, таких как силика для кормовых добавок и серная кислота, оставались стабильными, формируя диверсифицированный портфель продуктов.

3. Прибыльность и операционная способность

Прибыльность: В 2022 году валовая прибыль составила 28,57%, а чистая прибыль — 21,78%. С января по сентябрь 2023 года чистая прибыль увеличилась до 23,07% (рост на 1,29 процентного пункта по сравнению с прошлым годом), что стало возможным благодаря снижению цен на сырьевые материалы.

Контроль затрат: С 2020 года доля расходов на продажи поддерживается ниже 0,5%, а общая доля периодических расходов ниже, чем у сопоставимых компаний, таких как Lianke Technology и Lingwei Technology, что демонстрирует выдающиеся возможности контроля затрат.

R&D и денежный поток: С 2017 года инвестиции в НИОКР составляют более 3% от выручки. На октябрь 2023 года компания владеет 44 патентами на изобретения и 103 патентами на полезные модели. В 2022 году чистый денежный поток от операционной деятельности составил 420 миллионов юаней (что составляет 109% от чистой прибыли), что отражает здоровый денежный поток.

III. Фоновая информация отрасли: Зеленые шины способствуют росту спроса на кремнезем

1. Масштаб отрасли и классификация процессов

Глобальный рынок: Глобальное потребление силики превысило 4 миллиона тонн в 2022 году, с ожидаемым среднегодовым темпом роста (CAGR) 6,52% для размера рынка с 2022 по 2027 год.

Китайский рынок: Явное потребление кремнезема в Китае достигло 1,5131 миллиона тонн в 2021 году (включая 1,4 миллиона тонн осажденного кремнезема и 113,100 тонн дымчатого кремнезема). Ожидается, что среднегодовой темп роста явного потребления составит 9,5% с 2021 по 2026 год, приближаясь к 2,4 миллиона тонн к 2026 году.

Различия в процессе: Осажденный кремнезем составляет более 90% китайского рынка, имеет более низкие цены и в основном используется в шинах, резине и других областях; аэросил (дымчатый кремнезем) имеет чистоту более 99,8% и более высокие цены, сосредоточен на высококачественных сценариях, таких как силиконовая резина (см. таблицу ниже для подробностей).

Тип процесса	Сырьевые материалы	Чистота	Уровень цены	Основные области применения
Осажденный	Силикат натрия, Серная кислота	≥98%	Низкий	Шины, Резина, Корм
Фумированный	Силикон тетрахлорид, водород	≥99.8%	Очень высоко	Высококачественный силиконовый каучук, уплотнительные материалы
Метод геля	Силикат натрия, Серная кислота	≥98%	Высокий	Покрытия, панели покрытия батарей

2. Сторона спроса: Зеленые шины как основной двигатель

Структура downstream: В 2021 году сектор шин составил 37,14% потребления кремнезема в Китае, что делает его крупнейшим сценарием применения.

Политика продвижения: ЕС (EC 661/2009), США, Китай и другие регионы/страны внедрили правила маркировки шин, обязывая маркировать топливную эффективность и сцепление на мокрой поверхности для содействия популяризации зеленых шин (доля зеленых шин в Китае составила примерно 30% в 2022 году, с глобальным среднегодовым темпом роста 9,3% с 2020 по 2027 год).

Прогноз спроса: Зеленые шины используют кремнезем вместо черного углерода, что может снизить сопротивление качению на 30% и расход топлива на 5-7%. Ожидается, что общий объем производства шин в мире достигнет 1,839 миллиарда единиц к 2025 году, с уровнем проникновения зеленых шин в 37,3%. Исходя из расчета 3 кг высокодисперсного кремнезема на шину, глобальный спрос на высокодисперсный кремнезем достигнет 2,06 миллиона тонн в 2025 году (по сравнению с 1,5759 миллиона тонн в 2022 году).

3. Сторона предложения: Зарубежная монополия на высококачественном рынке, улучшение концентрации на внутреннем рынке

Зарубежный рынок: Международные лидеры, такие как Evonik (510 000 тонн мощности) и Solvay (515 000 тонн мощности), монополизируют рынок высококачественной продукции, с общей мощностью 1,645 миллиона тонн.

Внутренний рынок: В 2021 году мощность осажденного кремнезема в Китае составила 2,686 миллиона тонн (с коэффициентом использования 67,12%). Концентрация в отрасли продолжала улучшаться, при этом предприятия с мощностью более 50 000 тонн составили 75,84% от общей мощности (увеличение на 4,72 процентных пункта по сравнению с прошлым годом), а мощность низкого уровня постепенно выводится из эксплуатации.

Импортно-экспортный разрыв: В первом полугодии 2023 года средняя цена импорта кремнезема в Китае составила 18 700 юаней за тонну, в то время как средняя цена экспорта составила 6 200 юаней за тонну. Продукты высокого класса по-прежнему зависят от импорта, оставляя значительное пространство для замещения на внутреннем рынке.

IV. Основные преимущества: Движимые технологиями + Клиенты

Спрос на кремнезем в шинной промышленности

Конкурентная среда рынка осажденного кремнезема

1. Технологические преимущества: Патенты как поддержка, новые процессы, ведущие к трансформации отрасли

Технология высокой дисперсии: Технология высокодисперсного кремнезема мощностью 30 000 тонн в год для зеленых шин получила премию за технологический прогресс в отрасли. Ее продукты получили сертификаты ISO 9000, IATF 16949 и другие, при этом степень дисперсии увеличилась с 7,5 до 10, а объем пор с 1,3 до 1,7 см³/г, что позволяет достичь характеристик, сопоставимых с международными стандартами первого класса.

Новый процесс на основе рисовой шелухи: использование золы рисовой шелухи вместо кварцевого песка и биомассы вместо природного газа снижает углеродный след до -0,82 кг CO₂eq (по сравнению с 2,06 кг для традиционных процессов), а содержание металлических примесей ниже (содержание железа ≤200 мг/кг против ≤500 мг/кг для традиционных процессов). Коммерциализированный в 2022 году, он достиг малосерийных продаж в 2023 году, с ценой на единицу на 10%-30% выше, чем у традиционных продуктов. После модернизации базы в Аньхое будет сформирована мощность 23 360 тонн.

Полная оптимизация затрат по всей промышленной цепочке: Wuxi Dongwo имеет мощность по производству серной кислоты 200 000 тонн в год. Самостоятельное производство серной кислоты снижает затраты на закупку сырья, а отходящее тепло от производства серной кислоты используется для генерации электроэнергии, что дополнительно оптимизирует энергетические затраты.

2. Преимущества для клиентов: Сотрудничество с международными лидерами, стабильный рост продаж за границей

Сотрудничество с ключевыми клиентами: С 2007 года поставляет высокодисперсный кремний и был удостоен звания Лучшего глобального поставщика Pirelli в 2017 и 2019 годах (единственный китайский поставщик в категории кремния). Цикл проверки клиентов длится 2-4 года, что приводит к чрезвычайно высокой степени привязанности в сотрудничестве.

Зарубежные продажи: В 2022 году зарубежный доход составил 857 миллионов юаней, что составляет 49% от общего дохода. Были подписаны полугодовые или годовые долгосрочные соглашения о поставках с международными клиентами, которые характеризуются стабильным механизмом ценообразования и большей рентабельностью по сравнению с внутренними продажами.

V. Прогноз доходов и советы по рискам

1. Финансовый прогноз (2023E-2025E)

Индикатор	2021 (Фактический)	2022 (Фактический)	2023 (Прогноз)	2024 (Прогноз)	2025 (Прогноз)
Выручка (100 миллионов юаней)	150.3	174.6	179.0	193.4	226.2
Рост выручки (%)	42.42	16.20	2.49	8.04	16.96
Чистая прибыль, относящаяся к акционерам (100 миллионов юаней)	30.0	38.0	43.6	47.9	62.8
Рост чистой прибыли (%)	55.16	26.79	14.54	9.81	31.27
Прибыль на акцию (юань)	0.72	0.92	1.04	1.15	1.51
P/E Ratio (Times)	27.29	20.53	13.46	12.25	9.34

2. Оценка и Рейтинг

Сравнимые компании: Выбраны компании Lingwei Technology, Lianke Technology и Jianghan New Materials в качестве сопоставимых компаний, со средним прогнозируемым коэффициентом P/E 14,7 раз на 2024 год.

Логика оценки: Учитывая коммерческие преимущества компании, основанные на процессе переработки рисовой шелухи, и ее потенциал для расширения в средне-высоком сегменте (уход за полостью рта, силиконовая резина), назначено соотношение P/E 15 раз на 2024 год, что соответствует целевой рыночной стоимости 7,2 миллиарда юаней.

Инвестиционный рейтинг: Первое покрытие, присвоен рейтинг "Избыточная доля".

3. Советы по рискам

Проектные строительные риски: Если строительство мощностью 100 000 тонн подвержено влиянию таких факторов, как одобрение и ход строительства, это может затруднить рост производительности.

Риск спроса на downstream: Если рост спроса в downstream отраслях, таких как шины и материалы для обуви, ниже ожидаемого, это повлияет на продажи продукции компании.

Риск рыночной конкуренции: Монопольное положение зарубежных лидеров на высококачественном рынке будет трудно разрушить в краткосрочной перспективе, и процесс замещения на внутреннем рынке может быть нарушен внешними факторами.

Отказ от ответственности

Эта статья составлена на основе публичного исследовательского отчета Northeast Securities. Включенные данные и мнения предназначены только для отраслевой справки и не являются советом по принятию инвестиционных решений. Инвесторы несут собственные риски за любые операции, основанные на этой статье. Публикация этого контента на сайте компании не представляет собой окончательное подтверждение мнений, изложенных в отчете. Для получения самой последней и точной информации, пожалуйста, обращайтесь к официальным раскрытиям.

Контакт

Оставьте свою информацию, и мы свяжемся с вами.