啟程股份有限公司：以创新解决方案引领全球沉淀二氧化硅市场，实现高端转型与增长

領先的沉澱矽氧化物企業：啟程股份有限公司乘勢而上，實現高端轉型與增長

作為中國沉澱矽酸鹽行業的領導者，啟程有限公司在高端轉型和增長方面具備良好的定位。該公司是中國沉澱矽酸鹽行業的領先企業，擁有從原材料（硫酸、硅酸鈉）到最終產品（沉澱矽酸鹽）的完整產業鏈。它也是全球最大的綠色輪胎高分散矽酸鹽和動物營養載體矽酸鹽的生產商之一。在2024年前三季度，該公司實現了約人民幣3.79億元的股東應佔淨利潤，同比增長約24.34%。隨著新產能和高附加值產品的加速投產，未來業績增長空間巨大。

綠色輪胎正在獲得動力，而沉澱二氧化矽行業保持積極的前景。作為綠色輪胎的專用材料，高分散性二氧化矽相比碳黑可減少約30%的滾動阻力，並且可以在更大程度上取代碳黑。受益於汽車行業的快速發展和輪胎生產的綠色化趨勢，對於輪胎用二氧化矽的需求預計將持續上升。除了輪胎應用外，其他領域如矽橡膠和牙膏的需求也在上升。全球範圍內，沉澱二氧化矽的高端應用領域主要由大型跨國化學企業主導，為國內替代創造了空間。

公司的全球布局突显其规模优势，技术领导力支持高端转型。作为中国最大的沉淀硅生产商，其年产能力为33万吨。随着融资项目和泰国工厂第二阶段的逐步投产，公司将新增10万吨的产能。在此基础上，公司还积极寻求在海外建立新的生产基地的机会，以推进其全球布局。同时，公司强调以研发驱动的发展，利用其技术平台积极开发多种硅产品。例如，口腔护理用硅和源自生物质（稻壳）的高分散硅已经实现大规模商业供应。此外，公司计划建设高端产品项目，如3044吨/年硅微球，预计将实现此类产品的国内替代，提升产品附加值，进一步释放增长潜力。

我們相信，作為全球沉澱二氧化矽的領導者之一，啟程持續推進國內外生產能力佈局，擴大其規模優勢。同時，公司已建立了二氧化矽產品的技術平台，加速實施二氧化矽微球等高端項目，預示著未來強勁的增長。我們預測公司歸屬於股東的淨利潤在2024年、2025年和2026年將分別達到5.03億元人民幣、6.13億元人民幣和7.11億元人民幣，對應的市盈率分別為15倍、12倍和10倍（基於12月16日的收盤價）。我們對其啟動覆蓋，評級為「買入」。

*來源：Wind，永興證券研究所（2024年12月16日收盤價）*

*Source: 風, 永興證券研究所 *

分析此報告的分析師持有中國證券業協會頒發的證券投資諮詢資格，並已註冊為證券分析師。他們以勤勉負責的專業態度和專業謹慎的研究方法獨立客觀地發佈此報告。此報告所使用的信息來自合規渠道，分析師對報告的內容和觀點承擔責任。所有負責準備和撰寫此報告的研究人員在此確認，報告中表達的任何觀點清晰、準確且真實地反映了他們的觀點和結論，並未受到任何第三方的影響或指示。此外，研究人員的報酬的任何部分均未、不是，或將不會直接或間接與本報告中的任何具體建議或觀點相關聯。

在法律允许的范围内，永兴证券有限公司（以下简称“公司”）或其附属机构可能持有报告中提到的公司的证券或期权并进行交易，并可能为这些公司提供或寻求提供投资银行、财务顾问和金融产品服务。因此，投资者应考虑可能影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，并且不应将本报告视为投资或其他决策的唯一参考。投资者还应不将自己的分析和判断替代分析师的投资评级。

本報告由公司擁有版權，屬於非公開信息。公司保留本報告的所有權利。未經公司事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式複製、抄襲、重印、發佈或引用本報告的任何內容。否則，侵權者應承擔由此產生的所有不利後果和法律責任。

本報告中的信息來源於我們認為可靠的公開材料，但公司對該等信息的真實性、準確性或完整性不作任何保證。本報告中的信息和意見僅供客戶參考，並未考慮到本報告接收者的具體投資目標、財務狀況或特殊需求，亦不構成對任何人的個人推薦。客戶應獨立評估本報告中的信息和意見，考慮自身的投資目標、財務狀況和特殊需求，並在必要時諮詢法律、商業、財務、稅務及其他方面的專家。客戶應自行做出獨立的投資決策，並自行承擔投資風險。公司特別提醒，不會以任何形式與任何客戶分享證券投資收益或承擔證券投資損失，任何書面或口頭承諾分享證券投資收益或承擔證券投資損失均為無效。市場有風險，投資需謹慎。公司及其相關人員對於因依賴或使用本報告而造成的任何後果不承擔任何法律責任。