شرکت کوچنگ: تولیدکننده پیشرو سیلیس رسوبی در چین که با فناوری نوآورانه و شیوه‌های پایدار رشد را هدایت می‌کند

ساخته شده در 10.04

بیانیه منبع

محتوای اصلی و داده‌های تحلیلی این مقاله از گزارش تحقیقاتی شرکت Northeast Securities استخراج شده است. این محتوا برای نمایش در وب‌سایت سازماندهی و بهینه‌سازی شده و تنها به عنوان یک مرجع صنعتی خدمت می‌کند و به هیچ عنوان مشاوره سرمایه‌گذاری محسوب نمی‌شود.

I. Core Overview: شرکت پیشرو چین در سیلیکای رسوبی

با بیش از 20 سال تجربه در صنعت سیلیکا، شرکت Quecheng Co., Ltd. یک شرکت پیشرو در بخش سیلیکای رسوبی چین است. تا پایان سال 2022، این شرکت چهار پایگاه تولید در ووشی، آنهویی، فوجیان و تایلند تأسیس کرده است، با ظرفیت تولید سیلیکا به میزان 330,000 تن (رتبه 3 جهانی). علاوه بر این، 100,000 تن ظرفیت در حال ساخت و برنامه‌ریزی شده وجود دارد که بر مزیت مقیاس قابل توجه آن تأکید می‌کند.

فرآیند تولید سیلیکا رسوبی با مزایای زیست‌محیطی

از نظر کسب و کار، شرکت بر روی سیلیکای صنعتی لاستیکی به عنوان محصول اصلی خود تمرکز دارد (که 88٪ از درآمد در نیمه اول سال 2023 را تشکیل می‌دهد). در سال 2022، این شرکت درآمدی معادل 1.746 میلیارد یوان و سود خالص قابل انتساب به سهامداران 380 میلیون یوان را به دست آورد. از سال 2017 تا 2022، نرخ‌های رشد سالانه مرکب (CAGR) درآمد و سود خالص قابل انتساب به سهامداران به ترتیب به 10٪ و 15٪ رسید که نشان‌دهنده رشد پایدار عملکرد است.

رقابت اصلی آن بر سه بعد متمرکز است: اول، فرآیند جدید مبتنی بر پوسته برنج (کاهش ردپای کربن به میزان تقریبی 140% نسبت به فرآیندهای سنتی، تجاری‌سازی شده در سال 2022)؛ دوم، چیدمان کامل زنجیره صنعتی (تولید خودکار مواد خام اصلی مانند سیلیکات سدیم و اسید سولفوریک برای تثبیت نوسانات هزینه)؛ سوم، همکاری عمیق با مشتریان بین‌المللی (شراکت‌های بلندمدت با رهبران تایر مانند پیرلی، با فروش‌های خارجی که در سال 2022 معادل 49% بود).

شرکت Northeast Securities پیش‌بینی می‌کند که درآمد شرکت در سال‌های 2023-2025 به ترتیب به 1.790 میلیارد یوان، 1.934 میلیارد یوان و 2.262 میلیارد یوان خواهد رسید، با سود خالص قابل انتساب به سهامداران به میزان 436 میلیون یوان، 479 میلیون یوان و 628 میلیون یوان. این شرکت یک رتبه "بیش از حد" و ارزش بازار هدف 7.2 میلیارد یوان را تعیین کرده است.

II. تحلیل عمیق شرکت: چیدمان کامل زنجیره صنعتی + عملیات پایدار

1. تاریخ توسعه و موقعیت صنعتی

شرکت ووشی کچنگ سیلیکون شیمی در سال 2003 تأسیس شد؛ اولین خط تولید خود را در سال 2005 راه‌اندازی کرد؛ اصلاح سیستم سهامداری را در سال 2011 تکمیل کرد؛ در سال 2020 در بازار سهام (IPO) لیست شد؛ و در سال 2016 یک شرکت تابعه در تایلند تأسیس کرد و به‌طور رسمی طرح جهانی خود را آغاز کرد.

تا پایان سال 2022، ظرفیت تولید آن در چین در رتبه اول و در سطح جهانی در رتبه سوم قرار داشت. با 100,000 تن ظرفیت در حال ساخت و برنامه‌ریزی شده، مزیت مقیاس آن در آینده بیشتر گسترش خواهد یافت.

یک زنجیره صنعتی کامل از "شن کوارتز/سدیم کربنات → سیلیکات سدیم/اسید سولفوریک → سیلیس" با خودکفایی بالا در مواد اولیه ساخته شده است که ثبات زنجیره تأمین را تضمین می‌کند.

2. عملکرد عملیاتی و ظرفیت تولید

رشد عملکرد: از ژانویه تا سپتامبر 2023، تحت تأثیر نوسانات کوتاه‌مدت قیمت مواد اولیه، درآمد به 1.323 میلیارد یوان رسید (کاهش 0.56% نسبت به سال گذشته) و سود خالص متعلق به سهامداران 305 میلیون یوان بود (کاهش 1.97% نسبت به سال گذشته). با این حال، حجم تولید و فروش در یک فصل به بالاترین سطح خود رسید و نشان‌دهنده ریتم سالم آزادسازی ظرفیت است.

استفاده از ظرفیت: تقریباً ظرفیت کامل در ۲۰۱۸-۲۰۱۹؛ به ۷۶٪ در ۲۰۲۰-۲۰۲۱ به دلیل راه‌اندازی پایگاه‌های جدید کاهش یافت؛ در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۳ به ۸۷٪ بازگشت، که نشان‌دهنده بهینه‌سازی مداوم کارایی استفاده از ظرفیت است.

ساختار محصول: علاوه بر سیلیکای صنعتی لاستیکی اصلی، درآمد حاصل از کسب‌وکارهای مکمل مانند سیلیکای افزودنی خوراک و اسید سولفوریک پایدار باقی ماند و یک پرتفوی محصول متنوع را تشکیل داد.

3. قابلیت سودآوری و توان عملیاتی

سودآوری: در سال 2022، حاشیه سود ناخالص 28.57% و حاشیه سود خالص 21.78% بود. از ژانویه تا سپتامبر 2023، حاشیه سود خالص به 23.07% افزایش یافت (افزایش 1.29 درصدی نسبت به سال قبل) که ناشی از کاهش قیمت مواد اولیه بود.

کنترل هزینه: از سال 2020، نسبت هزینه‌های فروش زیر 0.5% حفظ شده است و نسبت هزینه‌های کل دوره کمتر از شرکت‌های قابل مقایسه مانند فناوری لیانکه و فناوری لینگوی است که نشان‌دهنده قابلیت‌های برجسته در کنترل هزینه‌ها می‌باشد.

تحقیق و توسعه و جریان نقدی: از سال 2017، سرمایه‌گذاری در تحقیق و توسعه بیش از 3% از درآمد را تشکیل داده است. تا اکتبر 2023، این شرکت دارای 44 اختراع ثبت شده و 103 اختراع مدل کاربردی است. در سال 2022، جریان نقدی خالص از فعالیت‌های عملیاتی 420 میلیون یوان بود (که 109% از سود خالص را تشکیل می‌دهد) و نشان‌دهنده جریان نقدی سالم است.

III. زمینه صنعت: تایرهای سبز تقاضای سیلیس را افزایش می‌دهند

1. مقیاس صنعت و طبقه‌بندی فرآیند

بازار جهانی: مصرف سیلیس جهانی در سال 2022 از 4 میلیون تن فراتر رفت و انتظار می‌رود که CAGR بازار از 2022 تا 2027 به 6.52% برسد.

بازار چین: مصرف ظاهری سیلیکا در چین در سال 2021 به 1.5131 میلیون تن رسید (شامل 1.4 میلیون تن سیلیکای رسوبی و 113,100 تن سیلیکای بخار شده). پیش‌بینی می‌شود که نرخ رشد سالانه مرکب (CAGR) مصرف ظاهری از سال 2021 تا 2026 به 9.5% برسد و تا سال 2026 به نزدیک 2.4 میلیون تن برسد.

تفاوت‌های فرآیند: سیلیس رسوب‌کرده بیش از 90% بازار چین را تشکیل می‌دهد، با قیمت‌های پایین‌تر، عمدتاً در لاستیک‌ها، لاستیک و سایر زمینه‌ها استفاده می‌شود؛ سیلیس بخاری دارای خلوص بیش از 99.8% و قیمت‌های بالاتر است، که بر روی سناریوهای با کیفیت بالا مانند لاستیک سیلیکونی تمرکز دارد (برای جزئیات به جدول زیر مراجعه کنید).

نوع فرآیند	مواد اولیه	پاکی	سطح قیمت	حوزه‌های اصلی کاربرد
رسوب داده شده	سیلیکات سدیم، اسید سولفوریک	≥98%	پایین	لاستیک‌ها، لاستیک، خوراک
بخار داده شده	سیلیکون تتراکلراید، هیدروژن	≥99.8%	بسیار بالا	سیلیکون رابر با کیفیت بالا، مواد آب بندی
روش ژل	سیلیکات سدیم، اسید سولفوریک	≥98%	بالا	پوشش‌ها، پنل‌های پوشش باتری

2. سمت تقاضا: تایرهای سبز به عنوان عامل اصلی

ساختار پایین‌دست: در سال 2021، بخش تایر 37.14% از مصرف سیلیس چین را به خود اختصاص داد و این بزرگ‌ترین سناریو کاربردی بود.

ترویج سیاست: اتحادیه اروپا (EC 661/2009)، ایالات متحده، چین و سایر مناطق/کشورها مقررات برچسب‌گذاری تایر را اجرا کرده‌اند که برچسب‌گذاری کارایی سوخت و چسبندگی در شرایط مرطوب را الزامی می‌کند تا ترویج استفاده از تایرهای سبز (نرخ نفوذ تایرهای سبز در چین در سال 2022 تقریباً 30% بود و CAGR جهانی آن از 2020 تا 2027 برابر با 9.3% است).

پیش‌بینی تقاضا: تایرهای سبز به جای کربن سیاه از سیلیس استفاده می‌کنند که می‌تواند مقاومت غلتشی را تا ۳۰٪ و مصرف سوخت را ۵-۷٪ کاهش دهد. پیش‌بینی می‌شود که ظرفیت کل تایر جهانی در سال ۲۰۲۵ به ۱.۸۳۹ میلیارد واحد برسد، با نرخ نفوذ تایر سبز ۳۷.۳٪. بر اساس محاسبه ۳ کیلوگرم سیلیس با پخش بالا به ازای هر تایر، تقاضای جهانی برای سیلیس با پخش بالا در سال ۲۰۲۵ به ۲.۰۶ میلیون تن خواهد رسید (در مقایسه با ۱.۵۷۵۹ میلیون تن در سال ۲۰۲۲).

3. سمت عرضه: انحصار خارجی در بازارهای با کیفیت بالا، بهبود تمرکز داخلی

الگوی خارجی: رهبران بین‌المللی مانند اوونیک (ظرفیت ۵۱۰,۰۰۰ تن) و سولوی (ظرفیت ۵۱۵,۰۰۰ تن) بازار بالای را به‌طور انحصاری در اختیار دارند، با ظرفیت کل ۱.۶۴۵ میلیون تن.

الگوی داخلی: در سال 2021، ظرفیت سیلیس رسوبی در چین 2.686 میلیون تن بود (با نرخ استفاده 67.12%). تمرکز صنعت بهبود یافت و شرکت‌هایی با ظرفیت بیش از 50,000 تن 75.84% از کل ظرفیت را تشکیل می‌دادند (افزایش 4.72 درصدی نسبت به سال گذشته) و ظرفیت‌های پایین‌رده به تدریج از دور خارج می‌شوند.

فاصله واردات و صادرات: در نیمه اول سال 2023، میانگین قیمت واردات سیلیکا در چین 18,700 یوان/تن بود، در حالی که میانگین قیمت صادرات 6,200 یوان/تن بود. محصولات با کیفیت بالا هنوز به واردات وابسته هستند و فضای قابل توجهی برای جایگزینی داخلی باقی مانده است.

IV. مزایای اصلی: مبتنی بر فناوری + مشتریان

1. مزایای فناوری: پتنت‌ها به عنوان پشتیبانی، فرآیندهای جدید منجر به تحول صنعت

فناوری پخش بالا: فناوری سیلیکای پخش بالا به ظرفیت 30,000 تن در سال برای تایرهای سبز، جایزه پیشرفت فناوری صنعت را کسب کرد. محصولات آن گواهینامه‌های ISO 9000، IATF 16949 و سایر گواهینامه‌ها را دریافت کرده‌اند، با درجه پخش از 7.5 به 10 و حجم منافذ از 1.3 به 1.7 cm³/g افزایش یافته و عملکردی معادل با استانداردهای بین‌المللی کلاس اول را به دست آورده است.

فرآیند جدید مبتنی بر پوسته برنج: استفاده از خاکستر پوسته برنج به جای شن کوارتز و سوخت زیستی به جای گاز طبیعی، ردپای کربن را به -0.82 کیلوگرم CO₂eq کاهش می‌دهد (در مقایسه با 2.06 کیلوگرم برای فرآیندهای سنتی) و محتوای ناخالصی فلزی کمتر است (محتوای آهن ≤200 میلی‌گرم/کیلوگرم در مقابل ≤500 میلی‌گرم/کیلوگرم برای فرآیندهای سنتی). این فرآیند در سال 2022 تجاری‌سازی شد و در سال 2023 فروش‌های کوچک‌مقیاس را به دست آورد، با قیمت واحدی 10%-30% بالاتر از محصولات سنتی. پس از ارتقاء پایگاه آن‌هویی، ظرفیت 23,360 تن را تشکیل خواهد داد.

کاهش هزینه‌های زنجیره کامل صنعتی: ووشی دونگ‌وو دارای ظرفیت تولید اسید سولفوریک ۲۰۰,۰۰۰ تن در سال است. اسید سولفوریک تولید شده به‌صورت خودکفا هزینه‌های تأمین مواد اولیه را کاهش می‌دهد و حرارت زائد ناشی از تولید اسید سولفوریک برای تولید برق استفاده می‌شود تا هزینه‌های انرژی بهینه‌تر شود.

2. مزایای مشتری: همکاری با رهبران بین‌المللی، رشد پایدار در فروش‌های خارجی

همکاری با مشتریان اصلی: از سال 2007، سیلیکای با پخش بالا تأمین کرده و در سال‌های 2017 و 2019 به عنوان بهترین تأمین‌کننده جهانی پیرلی معرفی شد (تنها تأمین‌کننده چینی در دسته سیلیکا). دوره تأیید مشتری 2-4 سال طول می‌کشد که منجر به چسبندگی بسیار قوی در همکاری می‌شود.

عملکرد فروش خارجی: در سال 2022، درآمد خارجی به 857 میلیون یوان رسید که 49% از کل درآمد را تشکیل می‌دهد. این شرکت قراردادهای تأمین بلندمدت نیم‌ساله یا سالانه با مشتریان بین‌المللی امضا کرده است که دارای مکانیزم قیمت‌گذاری پایدار و سودآوری بهتر از فروش داخلی است.

V. پیش‌بینی درآمد و نکات ریسک

1. پیش‌بینی مالی (2023E-2025E)

شاخص	2021 (واقعیت)	2022 (واقعیت)	2023 (پیش‌بینی)	2024 (پیش‌بینی)	2025 (پیش‌بینی)
درآمد (۱۰۰ میلیون یوان)	150.3	174.6	179.0	193.4	226.2
رشد درآمد (%)	42.42	16.20	2.49	8.04	16.96
سود خالص قابل تخصیص به سهامداران (صد میلیون یوان)	30.0	38.0	۴۳.۶	۴۷.۹	62.8
رشد سود خالص (%)	55.16	26.79	۱۴.۵۴	9.81	31.27
سود به ازای هر سهم (یوان)	0.72	0.92	1.04	1.15	1.51
نسبت P/E (بار)	27.29	20.53	13.46	12.25	9.34

2. ارزیابی و رتبه‌بندی

شرکت‌های قابل مقایسه: شرکت‌های فناوری لینگوی، فناوری لیانکه و مواد جدید جیانگ‌هان به عنوان شرکت‌های قابل مقایسه انتخاب شده‌اند، با نسبت P/E پیش‌بینی شده متوسط ۱۴.۷ برابر برای سال ۲۰۲۴.

منطق ارزیابی: با توجه به مزایای تجاری‌سازی شرکت در فرآیند مبتنی بر پوسته برنج و پتانسیل گسترش آن در زمینه‌های متوسط تا بالا (مراقبت از دهان، لاستیک سیلیکونی)، نسبت P/E معادل ۱۵ برابر برای سال ۲۰۲۴ اختصاص داده شده است که به ارزش بازار هدف ۷.۲ میلیارد یوان مربوط می‌شود.

رتبه‌بندی سرمایه‌گذاری: پوشش اولیه، رتبه "بیش از حد وزن" اختصاص داده شد.

3. نکات ریسک

ریسک ساخت پروژه: اگر ظرفیت 100,000 تنی در حال ساخت تحت تأثیر عواملی مانند تأیید و پیشرفت ساخت قرار گیرد، ممکن است رشد عملکرد را مختل کند.

ریسک تقاضای پایین‌دست: اگر رشد تقاضا در صنایع پایین‌دست مانند لاستیک‌ها و مواد کفش کمتر از حد انتظار باشد، بر فروش محصولات شرکت تأثیر خواهد گذاشت.

ریسک رقابت بازار: موقعیت انحصاری رهبران خارجی در بازارهای با کیفیت بالا در کوتاه‌مدت دشوار خواهد بود و فرآیند جایگزینی داخلی ممکن است تحت تأثیر عوامل خارجی مختل شود.

سلب مسئولیت

این مقاله بر اساس گزارش تحقیقاتی عمومی شرکت اوراق بهادار شمال شرق تهیه شده است. داده‌ها و نظرات مطرح شده تنها برای مرجع صنعت است و هیچ‌گونه مشاوره‌ای برای تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری محسوب نمی‌شود. سرمایه‌گذاران باید ریسک‌های ناشی از هرگونه عملیاتی که بر اساس این مقاله انجام می‌دهند را به عهده بگیرند. انتشار این محتوا در وب‌سایت شرکت به معنای تأیید نهایی نظرات موجود در گزارش نیست. برای دریافت جدیدترین و دقیق‌ترین اطلاعات، لطفاً به افشاگری‌های رسمی مراجعه کنید.

Contact

Leave your information and we will contact you.