Quecheng Co., Ltd.: 中国の先駆的な沈殿シリカ製造業者、革新的な技術と持続可能な実践で成長を促進

作成日 10.04

原文声明

この記事のコアデータおよび分析内容は、東北証券の研究報告書に由来しています。ウェブサイトでの表示のために整理および最適化されており、業界の参考としてのみ機能し、投資アドバイスを構成するものではありません。

I. コア概要：中国の沈殿シリカのリーディング企業

20年以上のシリカ業界の経験を持つQuecheng Co., Ltd.は、中国の沈殿シリカセクターのリーディング企業です。2022年末までに、無錫、安徽、福建、タイに4つの生産拠点を設立し、シリカの生産能力は33万トン（世界で3位）に達しました。さらに、建設中および計画中の能力が10万トンあり、その規模の優位性を強調しています。

ビジネスの観点から、同社はゴム産業用シリカをコア製品としており（2023年上半期の収益の88%を占める）、2022年には1746億元の収益と、株主に帰属する純利益3.8億元を達成しました。2017年から2022年までの間、収益と株主に帰属する純利益の年平均成長率（CAGR）はそれぞれ10%と15%に達し、安定した業績の成長を示しています。

そのコア競争力は三つの次元に集中しています。第一に、新しい籾殻ベースのプロセス（従来のプロセスと比較して約140%のカーボンフットプリント削減、2022年に商業化）；第二に、完全な産業チェーンのレイアウト（コスト変動を安定させるために、ケイ酸ナトリウムや硫酸などのコア原材料を自社生産）；第三に、国際顧客との深い協力（ピレリなどのタイヤリーダーとの長期的なパートナーシップ、2022年には海外売上が49%を占める）。

東北証券は、同社の収益が2023年から2025年にかけてそれぞれ17.90億元、19.34億元、22.62億元に達し、株主に帰属する純利益がそれぞれ4.36億元、4.79億元、6.28億元に達すると予測しています。 「オーバーウェイト」の評価を付与し、目標市場価値を72億元に設定しました。

II. 企業の詳細分析：完全な産業チェーンのレイアウト + 安定した運営

1. 開発の歴史と業界の位置

2003年に無錫ケチョンシリコン化学を設立；2005年に最初の生産ラインを立ち上げ；2011年に株式制度改革を完了；2020年に株式市場に上場（IPO）；2016年にタイの子会社を設立し、正式にグローバルな展開を開始。

2022年末までに、その生産能力は中国で1位、世界で3位にランクインしました。建設中および計画中の10万トンの能力を持ち、その規模の優位性は今後さらに拡大するでしょう。

「石英砂/ソーダ灰 → ケイ酸ナトリウム/硫酸 → シリカ」の完全な産業チェーンを構築し、原材料の高い自給自足を実現し、サプライチェーンの安定性を確保しました。

2. 操作パフォーマンスと生産能力

パフォーマンスの成長：2023年1月から9月までの間に、原材料価格の短期的な変動の影響を受け、収益は13.23億元（前年同期比0.56%減）に達し、株主に帰属する純利益は3.05億元（前年同期比1.97%減）でした。しかし、単一四半期の生産と販売量は過去最高を記録し、健全な能力解放のリズムを示しています。

稼働率：2018-2019年はほぼフル稼働; 2020-2021年は新しい基地の稼働により76%に低下; 2023年第3四半期には87%に回復し、稼働率の効率が継続的に最適化されていることを示しています。

製品構造：コアのゴム工業用シリカに加えて、飼料添加剤シリカや硫酸などの補助事業からの収益は安定しており、多様な製品ポートフォリオを形成しています。

3. 収益性と運営能力

収益性：2022年の粗利益率は28.57％、純利益率は21.78％でした。2023年1月から9月までの間に、純利益率は23.07％に増加しました（前年同期比で1.29ポイント上昇）、これは原材料価格の下落の恩恵を受けています。

コスト管理：2020年以降、販売費用比率は0.5%未満に維持されており、総期間費用比率は連客科技や凌煒科技などの同業他社よりも低く、優れたコスト管理能力を示しています。

R&Dとキャッシュフロー：2017年以降、R&D投資は収益の3％以上を占めています。2023年10月現在、44件の発明特許と103件の実用新案特許を保有しています。2022年の営業活動による純キャッシュフローは4億2000万元（純利益の109％に相当）であり、健全なキャッシュフローを反映しています。

III. 業界の背景：グリーンタイヤがシリカ需要の成長を促進

1. 業界規模とプロセス分類

グローバル市場：2022年の世界のシリカ消費量は400万トンを超え、2022年から2027年までの市場規模は年平均成長率（CAGR）6.52%が見込まれています。

中国市場：中国におけるシリカの表面消費量は2021年に151.31万トンに達しました（沈殿シリカ140万トンとフュームシリカ113,100トンを含む）。表面消費量のCAGRは2021年から2026年まで9.5%と予測されており、2026年までに240万トンに近づく見込みです。

プロセスの違い：沈殿シリカは中国市場の90％以上を占めており、価格が低く、主にタイヤ、ゴム、その他の分野で使用されています。フュームドシリカは99.8％以上の純度を持ち、価格が高く、シリコーンゴムなどの高級シナリオに焦点を当てています（詳細は下の表を参照してください）。

プロセスタイプ	原材料	純粋性	価格レベル	コアアプリケーション領域
沈殿した	ナトリウムシリケート、硫酸	≥98%	ロー	タイヤ、ゴム、飼料
煙をかけた	シリコンテトラクロライド、水素	≥99.8%	非常に高い	高級シリコンゴム、シーリング材料
ゲル法	ナトリウムシリケート、硫酸	≥98%	高	コーティング、バッテリーコーティングパネル

2. 需要側：コアドライバーとしてのグリーンタイヤ

下流構造：2021年、タイヤ部門は中国のシリカ消費の37.14%を占めており、最大の応用シナリオとなっています。

ポリシー促進：EU（EC 661/2009）、米国、中国、その他の地域/国は、燃料効率とウェットグリップのラベリングを義務付けるタイヤラベリング規制を実施し、グリーンタイヤの普及を促進しています（2022年の中国におけるグリーンタイヤの普及率は約30％で、2020年から2027年までの世界的なCAGRは9.3％です）。

需要予測：グリーンタイヤはカーボンブラックの代わりにシリカを使用しており、転がり抵抗を30％、燃料消費を5-7％削減できます。2025年には、世界の総タイヤ容量が18億3900万台に達し、グリーンタイヤの浸透率は37.3％になると予想されています。タイヤ1台あたり3kgの高分散シリカを計算すると、2025年の高分散シリカの世界需要は206万トンに達する見込みです（2022年の157万5900トンと比較）。

3. サプライサイド：海外の高級市場における独占、国内の集中改善

海外のパターン：エボニック（510,000トンの能力）やソルベイ（515,000トンの能力）などの国際的なリーダーが高級市場を独占しており、総能力は1.645百万トンです。

国内の状況：2021年、中国における沈殿シリカの生産能力は268.6万トン（利用率67.12%）でした。業界の集中度は引き続き改善され、5万トン以上の生産能力を持つ企業が総生産能力の75.84%を占め（前年同期比で4.72ポイント増）、低端の生産能力は徐々に淘汰されています。

輸出入ギャップ：2023年上半期、中国におけるシリカの平均輸入価格は18,700元/トンであり、平均輸出価格は6,200元/トンでした。高級製品は依然として輸入に依存しており、国内代替の余地が大きく残っています。

IV. コアの利点: テクノロジー + 顧客

1. 技術的利点：特許を支えに、新しいプロセスが業界の変革を導く

高分散技術：年間30,000トンの高分散シリカ技術は、グリーンタイヤのために業界の技術進歩賞を受賞しました。その製品はISO 9000、IATF 16949などの認証を取得しており、分散グレードは7.5から10に、孔容積は1.3から1.7 cm³/gに増加し、国際的な一流基準に匹敵する性能を達成しています。

新しい籾殻ベースのプロセス：籾殻灰を石英砂の代わりに使用し、バイオマス燃料を天然ガスの代わりに使用することで、カーボンフットプリントは-0.82 kg CO₂eqに削減され（従来のプロセスでは2.06 kg）、金属不純物含有量も低くなります（鉄分含有量≤200 mg/kg対従来のプロセスの≤500 mg/kg）。2022年に商業化され、2023年には小ロット販売を達成し、単価は従来製品より10%-30%高くなっています。安徽基地のアップグレード後、23,360トンの生産能力を形成します。

フルインダストリアルチェーンコスト削減：無錫東沃は年間20万トンの硫酸生産能力を持っています。自社生産の硫酸により原材料調達コストが削減され、硫酸生産からの廃熱を利用して発電を行い、エネルギーコストをさらに最適化しています。

2. 顧客の利点：国際的なリーダーとの協力、海外販売の安定した成長

コア顧客との協力：2007年以降、高分散シリカを供給しており、2017年と2019年にはピレリのグローバルベストサプライヤーに選ばれました（シリカカテゴリーで唯一の中国のサプライヤー）。顧客の検証サイクルは2〜4年続き、非常に強い協力の粘着性を生み出しています。

海外販売実績：2022年、海外収益は8億5700万元に達し、総収益の49％を占めました。国際顧客との間で、安定した価格メカニズムと国内販売よりも優れた収益性を特徴とする半期または年間の長期供給契約を締結しています。

V. 収益予測とリスクのヒント

1. 財務予測 (2023E-2025E)

インジケーター	2021 (実際)	2022 (実際)	2023 (予測)	2024 (予測)	2025 (予測)
収益（億元）	150.3	174.6	179.0	193.4	226.2
収益成長 (%)	42.42	16.20	2.49	8.04	16.96
株主に帰属する純利益（億元）	30.0	38.0	43.6	47.9	62.8
純利益成長率 (%)	55.16	26.79	14.54	9.81	31.27
一株当たり利益 (元)	0.72	0.92	1.04	1.15	1.51
P/E比率（倍）	27.29	20.53	13.46	12.25	9.34

2. 評価と格付け

比較可能な企業：比較可能な企業として、凌威科技、連科科技、江漢新材料を選定し、2024年の平均予想P/E比率は14.7倍です。

評価ロジック：米ぬかベースのプロセスにおける企業の商業化の利点と中高級分野（口腔ケア、シリコンゴム）での拡張可能性を考慮し、2024年のP/E比率は15倍とし、目標市場価値は72億元に相当します。

投資評価：初めてのカバレッジ、"オーバーウェイト"評価を付与。

3. リスクのヒント

プロジェクト建設リスク：建設中の10万トンの能力が承認や建設進捗などの要因に影響される場合、パフォーマンスの成長を妨げる可能性があります。

下流需要リスク：タイヤや靴材料などの下流産業の需要成長が予想よりも低い場合、会社の製品販売に影響を与えます。

市場競争リスク：海外のリーダーが高級市場での独占的地位を短期間で打破することは難しく、国内の代替プロセスは外部要因によって妨げられる可能性があります。

免責事項

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