Quecheng A.Ş.: Yenilikçi Teknoloji ve Sürdürülebilir Uygulamalarla Büyümeyi Sürdüren Çin'in Önde Gelen Precipitated Silika Üreticisi

Oluşturuldu 10.04

Kaynak Beyanı

Bu makalenin temel verileri ve analitik içeriği, Kuzeydoğu Menkul Kıymetler'in araştırma raporundan elde edilmiştir. Web sitesinde görüntülenmek üzere düzenlenmiş ve optimize edilmiştir, yalnızca bir sektör referansı olarak hizmet vermekte olup yatırım tavsiyesi oluşturmamaktadır.

I. Core Overview: Çin'in Önde Gelen Precipitated Silika Şirketi

20 yılı aşkın bir süredir silika endüstrisinde faaliyet gösteren Quecheng A.Ş., Çin'in çökeltilmiş silika sektöründe önde gelen bir işletmedir. 2022 yılı sonu itibarıyla Wuxi, Anhui, Fujian ve Tayland'da dört üretim tesisi kurmuş olup, silika üretim kapasitesi 330.000 ton (dünyada 3. sırada) olarak belirlenmiştir. Ayrıca, inşaat halinde ve planlanan 100.000 ton kapasite bulunmaktadır, bu da önemli bir ölçek avantajını vurgulamaktadır.

Çökeltilmiş silika üretim süreci çevresel faydalar ile

İş açısından, şirket ana ürünü olarak kauçuk endüstriyel silika üzerine odaklanmaktadır (2023'ün ilk yarısında gelirin %88'ini oluşturmaktadır). 2022'de 1.746 milyar yuan gelir elde etmiş ve hissedarlara ait net kar 380 milyon yuan olmuştur. 2017'den 2022'ye kadar, gelirin ve hissedarlara ait net karın bileşik yıllık büyüme oranları (CAGR) sırasıyla %10 ve %15'e ulaşarak istikrarlı bir performans büyümesi göstermiştir.

Temel rekabet avantajı üç boyut etrafında şekillenmektedir: birincisi, yeni pirinç kabuğu bazlı süreç (geleneksel süreçlere kıyasla karbon ayak izini yaklaşık %140 oranında azaltmakta, 2022'de ticarileştirilmiştir); ikincisi, tam sanayi zinciri yapısı (sodyum silikat ve sülfürik asit gibi temel hammaddelerin kendi üretimi ile maliyet dalgalanmalarını stabilize etmek); üçüncüsü, uluslararası müşterilerle derinlemesine işbirliği (Pirelli gibi lastik liderleriyle uzun vadeli ortaklıklar, 2022'de yurtdışı satışların %49'unu oluşturmakta).

Kuzeydoğu Menkul Kıymetler, şirketin 2023-2025 yıllarında sırasıyla 1.790 milyar yuan, 1.934 milyar yuan ve 2.262 milyar yuan gelir elde edeceğini, hissedarlara ait net karın ise 436 milyon yuan, 479 milyon yuan ve 628 milyon yuan olacağını öngörüyor. "Ağırlıklı" bir değerlendirme atamış ve hedef piyasa değerini 7.2 milyar yuan olarak belirlemiştir.

II. Derinlemesine Şirket Analizi: Tam Endüstriyel Zincir Yapısı + Stabil Operasyonlar

1. Gelişim Tarihi ve Sektör Pozisyonu

2003 yılında Wuxi Quecheng Silikon Kimya'yı kurdu; 2005 yılında ilk üretim hattını faaliyete geçirdi; 2011 yılında pay sahipliği sistemi reformunu tamamladı; 2020 yılında borsa (IPO) işlemine başladı; 2016 yılında Tayland'da bir yan kuruluş kurarak küresel yapılanmasına resmi olarak başladı.

2022 yılı itibarıyla, üretim kapasitesi Çin'de 1. sırada ve dünya genelinde 3. sırada yer almaktadır. 100.000 tonluk inşaat halindeki ve planlanan kapasite ile, ölçek avantajı gelecekte daha da genişleyecektir.

"kuvars kumu/soda külü → sodyum silikat/sülfürik asit → silika" yüksek hammadde öz yeterliliği ile tam bir endüstriyel zincir oluşturdu ve tedarik zinciri istikrarını sağladı.

2. İşletme Performansı ve Üretim Kapasitesi

Performans Büyümesi: Ocak'tan Eylül 2023'e kadar, hammadde fiyatlarındaki kısa vadeli dalgalanmalardan etkilenen gelir 1.323 milyar yuan'a (yıllık %0.56 düşüş) ulaştı ve hissedarlara ait net kar 305 milyon yuan oldu (yıllık %1.97 düşüş). Ancak, tek bir çeyrekteki üretim ve satış hacmi rekor seviyeye ulaştı ve sağlıklı bir kapasite serbest bırakma ritmi gösterdi.

Kapasite Kullanımı: 2018-2019'da neredeyse tam kapasite; 2020-2021'de yeni tesislerin devreye girmesi nedeniyle %76'ya düştü; 2023'ün 3. çeyreğinde %87'ye yükseldi ve bu, kapasite kullanım verimliliğinin sürekli olarak optimize edildiğini gösteriyor.

Ürün Yapısı: Temel kauçuk endüstriyel silika dışında, yem katkı maddesi silikası ve sülfürik asit gibi tamamlayıcı işlerden elde edilen gelir istikrarlı kaldı ve çeşitlendirilmiş bir ürün portföyü oluşturdu.

3. Karlılık ve Operasyonel Yetenek

Kârlılık: 2022'de brüt kâr marjı %28,57 ve net kâr marjı %21,78 idi. 2023'ün Ocak-Eylül döneminde net kâr marjı %23,07'ye yükseldi (yıllık %1,29 puan artış), hammadde fiyatlarındaki düşüşten faydalandı.

Maliyet Kontrolü: 2020'den bu yana, satış gider oranı %0.5'in altında tutulmuş ve toplam dönem gider oranı Lianke Teknoloji ve Lingwei Teknoloji gibi karşılaştırılabilir şirketlerin altında kalmıştır, bu da olağanüstü maliyet kontrol yeteneklerini göstermektedir.

Ar-Ge ve Nakit Akışı: 2017'den bu yana, Ar-Ge yatırımı gelirlerin %3'ünden fazlasını oluşturmaktadır. Ekim 2023 itibarıyla, 44 buluş patenti ve 103 faydalı model patentine sahiptir. 2022'de, işletme faaliyetlerinden elde edilen net nakit akışı 420 milyon yuan (net kârın %109'unu oluşturarak) sağlıklı bir nakit akışını yansıtmaktadır.

III. Sektör Arka Planı: Yeşil Lastikler Silika Talep Büyümesini Tahrik Ediyor

1. Sektör Ölçeği ve Süreç Sınıflandırması

Küresel Pazar: Küresel silika tüketimi 2022'de 4 milyon tonu aştı ve 2022'den 2027'ye kadar pazar büyüklüğü için beklenen CAGR %6,52.

Çin Pazarı: Çin'de silika görünür tüketimi 2021'de 1.5131 milyon ton olarak gerçekleşti (1.4 milyon ton çökeltilmiş silika ve 113,100 ton dumanlı silika dahil). Görünür tüketimin CAGR'ının 2021'den 2026'ya kadar %9.5 olması bekleniyor ve 2026'da 2.4 milyon tona yaklaşması öngörülüyor.

İşlem Farklılıkları: Precipitated silica, Çin pazarının %90'ından fazlasını oluşturmaktadır, daha düşük fiyatlarla, esasen lastikler, kauçuk ve diğer alanlarda kullanılmaktadır; fumed silica'nın saflığı %99.8'in üzerindedir ve daha yüksek fiyatlarla, silikon kauçuk gibi yüksek kaliteli senaryolara odaklanmaktadır (detaylar için aşağıdaki tabloya bakınız).

İşlem Türü	Ham Maddeleri	Saflık	Fiyat Seviyesi	Temel Uygulama Alanları
Çökeltilmiş	Sodyum Silikat, Sülfürik Asit	≥98%	Düşük	Lastik, Kauçuk, Yem
Fumigated	Silisyum Tetra Klorür, Hidrojen	≥99.8%	Çok Yüksek	Yüksek kaliteli Silikon Kauçuk, Sızdırmazlık Malzemeleri
Gel Yöntemi	Sodyum Silikat, Sülfürik Asit	≥98%	Yüksek	Kaplamalar, Pil Kaplama Panelleri

2. Talep Tarafı: Yeşil Lastikler Temel Sürücü Olarak

Aşağı Akış Yapısı: 2021'de, lastik sektörü Çin'in silika tüketiminin %37,14'ünü oluşturdu ve bu da onu en büyük uygulama senaryosu haline getirdi.

Politika Tanıtımı: AB (EC 661/2009), ABD, Çin ve diğer bölgeler/ülkeler, yeşil lastiklerin yaygınlaştırılmasını teşvik etmek amacıyla yakıt verimliliği ve ıslak tutuş etiketlemesini zorunlu kılan lastik etiketleme düzenlemeleri uygulamıştır (Çin'de yeşil lastiklerin penetrasyon oranı 2022'de yaklaşık %30 olup, 2020'den 2027'ye kadar küresel CAGR %9,3'tür).

Talep Tahmini: Yeşil lastikler, karbon siyahı yerine silika kullanır, bu da yuvarlanma direncini %30 ve yakıt tüketimini %5-7 oranında azaltabilir. Küresel toplam lastik kapasitesinin 2025 yılında 1.839 milyar birime ulaşması beklenmektedir ve yeşil lastik penetrasyon oranı %37.3 olacaktır. Her lastik başına 3 kg yüksek dağılımlı silika hesaplamasına dayanarak, 2025 yılında küresel yüksek dağılımlı silika talebinin 2.06 milyon ton olacağı tahmin edilmektedir (2022 yılında 1.5759 milyon ton ile karşılaştırıldığında).

3. Arz Tarafı: Yüksek Seviye Pazarında Yurt Dışı Tekeli, Yerli Konsantrasyon İyileşmesi

Yurtdışı Modeli: Evonik (510.000 ton kapasite) ve Solvay (515.000 ton kapasite) gibi uluslararası liderler, toplam 1.645 milyon ton kapasite ile yüksek kaliteli pazarı tekelleştiriyor.

Yerli Model: 2021'de, Çin'deki çökeltilmiş silika kapasitesi 2.686 milyon tondu (kullanım oranı %67.12). Sektör konsantrasyonu devam eden bir şekilde iyileşti, 50.000 tonun üzerinde kapasiteye sahip işletmeler toplam kapasitenin %75.84'ünü oluşturdu (yıllık %4.72 puan artışla) ve düşük kaliteli kapasite yavaş yavaş devre dışı bırakıldı.

İthalat-İhracat Farkı: 2023'ün ilk yarısında, Çin'deki silika için ortalama ithalat fiyatı 18,700 yuan/ton iken, ortalama ihracat fiyatı 6,200 yuan/tondu. Yüksek kaliteli ürünler hala ithalata bağımlı, bu da yerli ikame için önemli bir alan bırakıyor.

IV. Temel Avantajlar: Teknoloji + Müşteriler tarafından yönlendirilmiştir

Precipitated silika pazarının rekabetçi manzarası

1. Teknolojik Avantajlar: Destek Olarak Patentler, Yeni Süreçler Sektör Dönüşümünü Yönlendiriyor

Yüksek Dağılım Teknolojisi: Yıllık 30.000 ton yüksek dağılım silika teknolojisi, yeşil lastikler için sektörün teknolojik ilerleme ödülünü kazandı. Ürünleri ISO 9000, IATF 16949 ve diğer sertifikaları aldı, dağılım derecesi 7.5'ten 10'a ve gözenek hacmi 1.3'ten 1.7 cm³/g'a yükseldi, uluslararası birinci sınıf standartlarla karşılaştırılabilir performans elde edildi.

Yeni Pirinç Kabuğu Tabanlı Süreç: Pirinç kabuğu külü kullanarak kuvars kumu yerine ve biyokütle yakıtı kullanarak doğal gaz yerine, karbon ayak izi -0.82 kg CO₂eq'ye (geleneksel süreçler için 2.06 kg'a kıyasla) düşürülmekte ve metal safsızlık içeriği daha düşük olmaktadır (demir içeriği ≤200 mg/kg, geleneksel süreçler için ≤500 mg/kg). 2022'de ticarileştirilen bu süreç, 2023'te küçük parti satışları gerçekleştirmiştir ve birim fiyatı geleneksel ürünlerden %10-30 daha yüksektir. Anhui tesisinin yükseltilmesinin ardından, 23,360 ton kapasite oluşturacaktır.

Tamamı Endüstriyel Zincir Maliyet Düşürme: Wuxi Dongwo'nun yıllık 200.000 ton sülfürik asit kapasitesi bulunmaktadır. Kendinden üretilen sülfürik asit, hammadde tedarik maliyetlerini düşürür ve sülfürik asit üretiminden elde edilen atık ısı, enerji maliyetlerini daha da optimize etmek için elektrik üretiminde kullanılır.

2. Müşteri Avantajları: Uluslararası Liderlerle İşbirliği, Yurtdışı Satışlarda İstikrarlı Büyüme

Anahtar Müşterilerle İşbirliği: 2007 yılından bu yana yüksek dağılım silika tedarik etmektedir ve 2017 ve 2019 yıllarında Pirelli'nin Küresel En İyi Tedarikçisi ödülünü kazanmıştır (silika kategorisinde tek Çinli tedarikçi). Müşteri doğrulama döngüsü 2-4 yıl sürmekte olup, son derece güçlü bir işbirliği bağlılığına yol açmaktadır.

Yurtdışı Satış Performansı: 2022'de yurtdışı geliri 857 milyon yuan'a ulaştı ve toplam gelirin %49'unu oluşturdu. Uluslararası müşterilerle yarı yıllık veya yıllık uzun vadeli tedarik anlaşmaları imzalamıştır; bu anlaşmalar, istikrarlı bir fiyatlandırma mekanizması ve yurtiçi satışlardan daha iyi bir kârlılık sunmaktadır.

V. Kazanç Tahmini ve Risk İpuçları

1. Finansal Tahmin (2023E-2025E)

Göstergeler	2021 (Gerçek)	2022 (Gerçek)	2023 (Tahmin)	2024 (Tahmin)	2025 (Tahmin)
Gelir (100 milyon yuan)	150.3	174.6	179.0	193.4	226.2
Gelir Büyümesi (%)	42.42	16.20	2.49	8.04	16.96
Hissedarlar için Attributable Net Kar (100 milyon yuan)	30.0	38.0	43.6	47.9	62.8
Net Kar Züketimi Büyümesi (%)	55.16	26.79	14.54	9.81	31.27
Hisse Başına Kazanç (yuan)	0.72	0.92	1.04	1.15	1.51
F/K Oranı (Kat)	27.29	20.53	13.46	12.25	9.34

2. Değerleme ve Derecelendirme

Karşılaştırılabilir Şirketler: Karşılaştırılabilir şirketler olarak seçilen Lingwei Teknoloji, Lianke Teknoloji ve Jianghan Yeni Malzemeler, 2024 için ortalama tahmin P/E oranı 14.7 kat olarak belirlenmiştir.

Değerleme Mantığı: Şirketin pirinç kabuğu bazlı sürecinin ticarileşme avantajlarını ve orta-yüksek segment alanlarındaki (ağız bakımı, silikon kauçuk) genişleme potansiyelini göz önünde bulundurarak, 2024 için 15 katlık bir F/K oranı atanmıştır; bu da 7.2 milyar yuanlık bir hedef piyasa değerine karşılık gelmektedir.

Yatırım Derecelendirmesi: İlk kapsam, "Aşırı Ağırlık" derecesi verilmiştir.

3. Risk İpuçları

Proje İnşaat Riski: Eğer inşaat halindeki 100.000 ton kapasite onay ve inşaat ilerlemesi gibi faktörlerden etkilenirse, performans büyümesini engelleyebilir.

Aşağı Talep Riski: Lastik ve ayakkabı malzemeleri gibi aşağıdaki endüstrilerin talep büyümesi beklenenden düşük olursa, bu şirketin ürün satışlarını etkileyecektir.

Pazar Rekabet Riski: Yüksek kaliteli pazardaki yurtdışı liderlerinin tekel konumunun kısa vadede kırılması zor olacak ve yerli ikame süreci dışsal faktörler tarafından kesintiye uğrayabilir.

Açıklama

Bu makale, Kuzeydoğu Menkul Kıymetler'in kamuya açık araştırma raporuna dayanmaktadır. İlgili veriler ve görüşler yalnızca sektör referansı içindir ve herhangi bir yatırım kararı tavsiyesi teşkil etmemektedir. Yatırımcılar, bu makaleye dayalı herhangi bir işlem için kendi risklerini üstlenmelidir. Şirketin web sitesinde bu içeriğin yayımlanması, rapordaki görüşlerin nihai onayını temsil etmemektedir. En güncel ve en doğru bilgiler için lütfen resmi açıklamalara başvurun.

İletişim

Bilgilerinizi bırakın ve sizinle iletişime geçeceğiz.