Công ty TNHH Quecheng: Nhà sản xuất silica kết tủa hàng đầu của Trung Quốc thúc đẩy tăng trưởng với công nghệ đổi mới và thực hành bền vững

Tạo vào 10.04

Tuyên bố nguồn

Dữ liệu cốt lõi và nội dung phân tích của bài viết này được lấy từ báo cáo nghiên cứu của Chứng khoán Đông Bắc. Nó đã được tổ chức và tối ưu hóa để hiển thị trên trang web, chỉ phục vụ như một tài liệu tham khảo trong ngành và không cấu thành lời khuyên đầu tư.

I. Tổng quan chính: Doanh nghiệp hàng đầu của Trung Quốc trong lĩnh vực silica kết tủa

Với hơn 20 năm kinh nghiệm trong ngành silica, Công ty TNHH Quecheng là một doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực silica kết tủa của Trung Quốc. Đến cuối năm 2022, công ty đã thiết lập bốn cơ sở sản xuất tại Wuxi, An Huy, Phúc Kiến và Thái Lan, với công suất sản xuất silica đạt 330.000 tấn (xếp thứ 3 toàn cầu). Ngoài ra, còn có 100.000 tấn công suất đang xây dựng và dự kiến, nhấn mạnh lợi thế quy mô đáng kể của công ty.

Quy trình sản xuất silica kết tủa với lợi ích môi trường

Về mặt kinh doanh, công ty tập trung vào silica công nghiệp cao su như sản phẩm cốt lõi (chiếm 88% doanh thu trong nửa đầu năm 2023). Năm 2022, công ty đạt doanh thu 1.746 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 380 triệu nhân dân tệ. Từ năm 2017 đến 2022, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) của doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông lần lượt đạt 10% và 15%, cho thấy sự tăng trưởng hiệu suất ổn định.

Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của nó tập trung vào ba chiều: đầu tiên, quy trình mới dựa trên vỏ trấu (giảm lượng carbon thải ra khoảng 140% so với các quy trình truyền thống, được thương mại hóa vào năm 2022); thứ hai, bố trí chuỗi công nghiệp đầy đủ (tự sản xuất các nguyên liệu thô cốt lõi như natri silicat và axit sulfuric để ổn định sự biến động chi phí); thứ ba, hợp tác sâu sắc với các khách hàng quốc tế (quan hệ đối tác lâu dài với các nhà sản xuất lốp hàng đầu như Pirelli, với doanh số bán hàng ở nước ngoài chiếm 49% vào năm 2022).

Northeast Securities dự đoán rằng doanh thu của công ty sẽ đạt 1.790 tỷ nhân dân tệ, 1.934 tỷ nhân dân tệ và 2.262 tỷ nhân dân tệ trong các năm 2023-2025, với lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 436 triệu nhân dân tệ, 479 triệu nhân dân tệ và 628 triệu nhân dân tệ. Họ đã gán một xếp hạng "Tăng cân" và một giá trị thị trường mục tiêu là 7.2 tỷ nhân dân tệ.

II. Phân tích công ty sâu sắc: Bố trí chuỗi công nghiệp đầy đủ + Hoạt động ổn định

1. Lịch sử phát triển và vị trí ngành

Được thành lập Wuxi Quecheng Silicon Chemical vào năm 2003; ra mắt dây chuyền sản xuất đầu tiên vào năm 2005; hoàn thành cải cách hệ thống cổ phần vào năm 2011; niêm yết trên thị trường chứng khoán (IPO) vào năm 2020; thành lập công ty con tại Thái Lan vào năm 2016, chính thức khởi động kế hoạch toàn cầu.

Đến cuối năm 2022, công suất sản xuất của nó đứng thứ nhất tại Trung Quốc và thứ ba trên toàn cầu. Với 100.000 tấn công suất đang xây dựng và dự kiến, lợi thế quy mô của nó sẽ tiếp tục mở rộng trong tương lai.

Xây dựng một chuỗi công nghiệp hoàn chỉnh từ "cát thạch anh / tro soda → silicat natri / axit sulfuric → silica" với khả năng tự cung cấp nguyên liệu cao, đảm bảo sự ổn định của chuỗi cung ứng.

2. Hiệu suất hoạt động và năng lực sản xuất

Tăng trưởng hiệu suất: Từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2023, bị ảnh hưởng bởi sự biến động ngắn hạn của giá nguyên liệu, doanh thu đạt 1.323 tỷ nhân dân tệ (giảm 0,56% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 305 triệu nhân dân tệ (giảm 1,97% so với cùng kỳ năm trước). Tuy nhiên, sản lượng và doanh số bán hàng trong một quý đơn lẻ đạt mức cao kỷ lục, cho thấy nhịp độ giải phóng công suất hợp lý.

Sử dụng công suất: Gần như đạt công suất tối đa vào năm 2018-2019; giảm xuống 76% vào năm 2020-2021 do việc đưa vào hoạt động các cơ sở mới; phục hồi lên 87% trong Q3 2023, cho thấy sự tối ưu hóa liên tục về hiệu quả sử dụng công suất.

Cấu trúc sản phẩm: Ngoài silica công nghiệp cao su cốt lõi, doanh thu từ các lĩnh vực bổ sung như silica phụ gia thức ăn chăn nuôi và axit sulfuric vẫn ổn định, tạo thành một danh mục sản phẩm đa dạng.

3. Khả năng sinh lời và khả năng vận hành

Khả năng sinh lời: Năm 2022, biên lợi nhuận gộp là 28,57% và biên lợi nhuận ròng là 21,78%. Từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2023, biên lợi nhuận ròng tăng lên 23,07% (tăng 1,29 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước), nhờ vào sự giảm giá của nguyên liệu thô.

Kiểm soát Chi phí: Kể từ năm 2020, tỷ lệ chi phí bán hàng đã được duy trì dưới 0,5%, và tỷ lệ chi phí tổng kỳ thấp hơn so với các công ty tương đương như Công nghệ Lianke và Công nghệ Lingwei, cho thấy khả năng kiểm soát chi phí xuất sắc.

R&D và Dòng Tiền: Kể từ năm 2017, đầu tư R&D đã chiếm hơn 3% doanh thu. Tính đến tháng 10 năm 2023, công ty đã sở hữu 44 bằng sáng chế phát minh và 103 bằng sáng chế mẫu hữu ích. Năm 2022, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh là 420 triệu nhân dân tệ (chiếm 109% lợi nhuận ròng), phản ánh dòng tiền lành mạnh.

III. Bối cảnh Ngành: Lốp Xanh Thúc Đẩy Tăng Trưởng Nhu Cầu Silica

1. Quy mô ngành và phân loại quy trình

Thị trường toàn cầu: Tiêu thụ silica toàn cầu đã vượt quá 4 triệu tấn vào năm 2022, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm dự kiến (CAGR) là 6,52% cho quy mô thị trường từ năm 2022 đến năm 2027.

Thị trường Trung Quốc: Mức tiêu thụ silica rõ ràng ở Trung Quốc đạt 1.5131 triệu tấn vào năm 2021 (bao gồm 1.4 triệu tấn silica kết tủa và 113,100 tấn silica khói). Tốc độ tăng trưởng hàng năm (CAGR) của mức tiêu thụ rõ ràng dự kiến sẽ đạt 9.5% từ năm 2021 đến 2026, gần 2.4 triệu tấn vào năm 2026.

Sự khác biệt trong quy trình: Silica kết tủa chiếm hơn 90% thị trường Trung Quốc, với giá thấp hơn, chủ yếu được sử dụng trong lốp xe, cao su và các lĩnh vực khác; silica khói có độ tinh khiết trên 99,8% và giá cao hơn, tập trung vào các tình huống cao cấp như cao su silicone (xem bảng dưới đây để biết chi tiết).

Loại quy trình	Nguyên liệu	Sự tinh khiết	Mức giá	Lĩnh vực ứng dụng chính
Kết tủa	Silicat Natri, Axit Sunfuric	≥98%	Thấp	Lốp, Cao su, Thức ăn
Fumed	Silicon Tetrachloride, Hydrogen	≥99.8%	Rất cao	Silicone cao cấp, Vật liệu niêm phong
Phương pháp Gel	Silicat Natri, Axit Sunfuric	≥98%	Cao	Lớp phủ, Tấm phủ pin

2. Bên cầu: Lốp xanh như là động lực chính

Cấu trúc hạ nguồn: Vào năm 2021, ngành công nghiệp lốp xe chiếm 37,14% mức tiêu thụ silica của Trung Quốc, khiến nó trở thành kịch bản ứng dụng lớn nhất.

Khuyến mãi chính sách: EU (EC 661/2009), Mỹ, Trung Quốc và các khu vực/quốc gia khác đã thực hiện quy định dán nhãn lốp xe, yêu cầu dán nhãn hiệu suất nhiên liệu và độ bám ướt để thúc đẩy việc phổ biến lốp xe xanh (tỷ lệ thâm nhập của lốp xe xanh ở Trung Quốc khoảng 30% vào năm 2022, với CAGR toàn cầu là 9,3% từ năm 2020 đến 2027).

Dự báo nhu cầu: Lốp xanh sử dụng silica thay vì carbon đen, điều này có thể giảm lực cản lăn xuống 30% và tiêu thụ nhiên liệu từ 5-7%. Dự kiến tổng công suất lốp toàn cầu sẽ đạt 1.839 tỷ đơn vị vào năm 2025, với tỷ lệ thâm nhập lốp xanh là 37.3%. Dựa trên tính toán 3kg silica phân tán cao cho mỗi lốp, nhu cầu toàn cầu về silica phân tán cao sẽ đạt 2.06 triệu tấn vào năm 2025 (so với 1.5759 triệu tấn vào năm 2022).

3. Cung Cấp: Độc Quyền Nước Ngoài Trong Thị Trường Cao Cấp, Cải Thiện Tập Trung Nội Địa

Mô hình nước ngoài: Các nhà lãnh đạo quốc tế như Evonik (công suất 510.000 tấn) và Solvay (công suất 515.000 tấn) độc quyền thị trường cao cấp, với tổng công suất 1,645 triệu tấn.

Mô hình trong nước: Vào năm 2021, công suất silica kết tủa tại Trung Quốc là 2,686 triệu tấn (với tỷ lệ sử dụng là 67,12%). Sự tập trung trong ngành tiếp tục được cải thiện, với các doanh nghiệp có công suất trên 50,000 tấn chiếm 75,84% tổng công suất (tăng 4,72 điểm phần trăm so với năm trước), và công suất thấp dần dần bị loại bỏ.

Nhập khẩu - Xuất khẩu: Trong H1 2023, giá nhập khẩu trung bình của silica tại Trung Quốc là 18,700 nhân dân tệ/tấn, trong khi giá xuất khẩu trung bình là 6,200 nhân dân tệ/tấn. Các sản phẩm cao cấp vẫn phụ thuộc vào nhập khẩu, để lại nhiều không gian cho việc thay thế trong nước.

IV. Lợi Thế Cốt Lõi: Được Thúc Đẩy Bởi Công Nghệ + Khách Hàng

Nhu cầu về silica trong ngành công nghiệp lốp xe

Cảnh quan cạnh tranh của thị trường silica kết tủa

1. Lợi thế công nghệ: Bằng sáng chế làm hỗ trợ, quy trình mới dẫn dắt sự chuyển mình của ngành công nghiệp

Công nghệ phân tán cao: Công nghệ silica phân tán cao 30.000 tấn/năm cho lốp xe xanh đã giành giải thưởng tiến bộ công nghệ của ngành. Sản phẩm của nó đã đạt được các chứng nhận ISO 9000, IATF 16949 và các chứng nhận khác, với cấp độ phân tán tăng từ 7,5 lên 10 và thể tích lỗ từ 1,3 lên 1,7 cm³/g, đạt được hiệu suất tương đương với tiêu chuẩn quốc tế hạng nhất.

Quy trình mới dựa trên vỏ trấu: Sử dụng tro vỏ trấu thay vì cát thạch anh và nhiên liệu sinh khối thay vì khí tự nhiên, lượng carbon thải ra giảm xuống còn -0,82 kg CO₂eq (so với 2,06 kg cho các quy trình truyền thống), và hàm lượng tạp chất kim loại thấp hơn (hàm lượng sắt ≤200 mg/kg so với ≤500 mg/kg cho các quy trình truyền thống). Được thương mại hóa vào năm 2022, quy trình này đã đạt được doanh số bán hàng nhỏ lẻ vào năm 2023, với giá đơn vị cao hơn 10%-30% so với các sản phẩm truyền thống. Sau khi nâng cấp cơ sở tại An Huy, quy trình này sẽ hình thành công suất 23.360 tấn.

Giảm chi phí toàn bộ chuỗi công nghiệp: Wuxi Dongwo có công suất axit sulfuric là 200.000 tấn/năm. Axit sulfuric tự sản xuất giảm chi phí mua nguyên liệu, và nhiệt thải từ quá trình sản xuất axit sulfuric được sử dụng để phát điện nhằm tối ưu hóa thêm chi phí năng lượng.

2. Lợi ích của Khách hàng: Hợp tác với các Nhà lãnh đạo Quốc tế, Tăng trưởng ổn định trong doanh số bán hàng ở nước ngoài

Hợp tác với Khách hàng Chính: Kể từ năm 2007, công ty đã cung cấp silica phân tán cao và được trao giải Nhà cung cấp Tốt nhất Toàn cầu của Pirelli vào năm 2017 và 2019 (nhà cung cấp Trung Quốc duy nhất trong danh mục silica). Chu kỳ xác minh khách hàng kéo dài từ 2-4 năm, dẫn đến sự gắn bó hợp tác cực kỳ mạnh mẽ.

Hiệu suất bán hàng quốc tế: Năm 2022, doanh thu từ nước ngoài đạt 857 triệu nhân dân tệ, chiếm 49% tổng doanh thu. Công ty đã ký kết các thỏa thuận cung cấp dài hạn nửa năm hoặc hàng năm với các khách hàng quốc tế, với cơ chế định giá ổn định và lợi nhuận tốt hơn so với doanh thu trong nước.

V. Dự báo thu nhập và mẹo rủi ro

1. Dự báo tài chính (2023E-2025E)

Chỉ số	2021 (Thực tế)	2022 (Thực tế)	2023 (Dự báo)	2024 (Dự báo)	2025 (Dự báo)
Doanh thu (100 triệu nhân dân tệ)	150.3	174.6	179.0	193.4	226.2
Tăng trưởng doanh thu (%)	42.42	16.20	2.49	8.04	16.96
Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông (100 triệu nhân dân tệ)	30.0	38.0	43.6	47.9	62.8
Tăng trưởng lợi nhuận ròng (%)	55.16	26.79	14.54	9.81	31.27
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (nhân dân tệ)	0.72	0.92	1.04	1.15	1.51
Tỷ lệ P/E (Lần)	27.29	20.53	13.46	12.25	9.34

2. Định giá và Xếp hạng

Công ty so sánh: Chọn Công nghệ Lingwei, Công nghệ Lianke và Vật liệu Mới Jianghan làm các công ty so sánh, với tỷ lệ P/E dự báo trung bình là 14,7 lần cho năm 2024.

Logic Định Giá: Xem xét lợi thế thương mại hóa của công ty từ quy trình dựa trên vỏ trấu và tiềm năng mở rộng của nó trong các lĩnh vực trung và cao cấp (chăm sóc răng miệng, cao su silicone), một tỷ lệ P/E là 15 lần cho năm 2024 được chỉ định, tương ứng với giá trị thị trường mục tiêu là 7,2 tỷ nhân dân tệ.

Đánh giá đầu tư: Đánh giá lần đầu, được gán xếp hạng "Tăng cường".

3. Mẹo Rủi Ro

Rủi ro trong xây dựng dự án: Nếu công suất 100.000 tấn đang xây dựng bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như phê duyệt và tiến độ xây dựng, điều này có thể cản trở sự tăng trưởng hiệu suất.

Rủi ro nhu cầu hạ nguồn: Nếu sự tăng trưởng nhu cầu của các ngành hạ nguồn như lốp xe và vật liệu giày thấp hơn mong đợi, điều này sẽ ảnh hưởng đến doanh số bán sản phẩm của công ty.

Rủi ro Cạnh tranh Thị trường: Vị trí độc quyền của các nhà lãnh đạo nước ngoài trong thị trường cao cấp sẽ khó bị phá vỡ trong ngắn hạn, và quá trình thay thế trong nước có thể bị gián đoạn bởi các yếu tố bên ngoài.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này được biên soạn dựa trên báo cáo nghiên cứu công khai của Chứng khoán Đông Bắc. Dữ liệu và ý kiến liên quan chỉ mang tính tham khảo cho ngành và không cấu thành bất kỳ lời khuyên quyết định đầu tư nào. Các nhà đầu tư sẽ tự chịu rủi ro cho bất kỳ hoạt động nào dựa trên bài viết này. Việc công bố nội dung này trên trang web của công ty không đại diện cho sự xác nhận cuối cùng về các quan điểm trong báo cáo. Để có thông tin mới nhất và chính xác nhất, vui lòng tham khảo các thông báo chính thức.

Liên hệ

Để lại thông tin của bạn và chúng tôi sẽ liên hệ với bạn.